【解讀】倍數(shù)罰VS比例罰 新證券法“利劍”威力何在？

“從過(guò)去違法處罰頂格60萬(wàn)元，到現(xiàn)在罰款上千萬(wàn)元，這是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變，但具體的處罰認(rèn)定，還需要進(jìn)一步的司法解釋。”中國(guó)政法大學(xué)博士生導(dǎo)師胡繼曄在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，新修訂的《證券法》對(duì)于上市公司的處罰登上了一個(gè)新的臺(tái)階，但相比一些上市公司違法所得數(shù)億元甚至數(shù)十億元，這樣的罰款力度還需要斟酌。

倍數(shù)罰款下的全球資本市場(chǎng)

大額罰單頻出

胡繼曄說(shuō)：“對(duì)內(nèi)幕交易和操縱證券市場(chǎng)行為，處以違法所得的10倍罰款，這種比例原則下的倍數(shù)罰足夠嚴(yán)厲，但上市公司違法集中地的欺詐發(fā)行、信息披露違規(guī)等使用合理性原則的定額處罰，其法律震懾作用就要弱很多。國(guó)外對(duì)于違法行為更多的是使用比例原則，如2002年中銀紐約分行因?yàn)檫`規(guī)經(jīng)營(yíng)被美國(guó)貨幣監(jiān)理署處罰1000萬(wàn)美元，就是按照違法行為進(jìn)行比例倍數(shù)罰款。”

近幾年來(lái)，從美國(guó)到歐盟，再到中國(guó)，隨著全球各監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)打擊違法違規(guī)行為，比例原則下的巨額罰單也在不斷刷新紀(jì)錄，從幾億元到十幾億元，甚至到幾百億元，有的公司被罰掉了整年盈利，也有的公司被罰到股票退市。

如2019年2月份，法國(guó)法院裁定，因瑞銀在2004年至2012年期間幫助富有的法國(guó)客戶(hù)逃稅、洗錢(qián)等，對(duì)其罰款37億歐元(約為42億美元)，并另需向法國(guó)政府賠償8億歐元。瑞銀2018年公司凈利潤(rùn)為49億美元，因此這筆罰款幾乎相當(dāng)于其2018年的總凈利潤(rùn)。

2018年7月份，歐盟宣布，因安卓系統(tǒng)問(wèn)題，罰沒(méi)谷歌43.4億歐元，并給予其90天最后通牒結(jié)束違法行為，這一數(shù)字也創(chuàng)下了歐盟史上反壟斷罰金紀(jì)錄。2018年4月份，美國(guó)消費(fèi)者金融保護(hù)局(CFPB)和美國(guó)“銀監(jiān)會(huì)”貨幣監(jiān)理署(OCC)分別發(fā)出公報(bào)，富國(guó)銀行將各向兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)支付5億美元罰金，創(chuàng)下了CFPB和OCC各自單筆罰單的最高紀(jì)錄。

補(bǔ)償性賠償和懲罰性賠償是侵權(quán)損害賠償?shù)膬煞N方式，美國(guó)最高法院認(rèn)為，補(bǔ)償性賠償和懲罰性賠償?shù)膮^(qū)別，在于兩者的目的不同，補(bǔ)償性賠償旨在填補(bǔ)受害人受到的損害，懲罰性賠償是為了懲罰加害人，威懾及遏制類(lèi)似行為的發(fā)生。美國(guó)法院判定補(bǔ)償性賠償和懲罰性賠償時(shí)傾向于使用合理性原則，以定額處罰為主。直到1996年，美國(guó)最高法院在寶馬案中首次采用比例原則，此后比例原則逐漸成為判定懲罰性賠償額度的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則。

胡繼曄認(rèn)為，當(dāng)前新修訂的《證券法》對(duì)于懲罰性賠償建議使用比例原則下的倍數(shù)罰，但也不能超過(guò)必要限度，而對(duì)于補(bǔ)償性賠償建議使用合理性原則下的定額罰，這樣可以最大限度地震懾不法同時(shí)，保護(hù)受侵害者的利益，也希望能盡快對(duì)補(bǔ)償性賠償給予明確的法律條款。

比例罰強(qiáng)化震懾力

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師表示，新修訂的《證券法》大幅增加違法成本，很是必要，也是業(yè)界普遍的呼聲，但信息披露違規(guī)頂格處罰從60萬(wàn)元至1000萬(wàn)元，應(yīng)考慮按違法金額的比例處罰，從根本上加大違法成本。

宋一欣也希望看到對(duì)投資者的補(bǔ)償性賠償出現(xiàn)。“證券監(jiān)管機(jī)關(guān)因證券違法作出行政處罰產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)罰沒(méi)與行政罰款，司法機(jī)關(guān)因證券犯罪作出刑事制裁產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)沒(méi)收與刑事罰金，希望作為證券市場(chǎng)投資者侵害受損的相對(duì)物。”宋一欣說(shuō)，可以在國(guó)內(nèi)建立類(lèi)似美國(guó)“公平基金”的投資者損失賠付補(bǔ)償基金，在違法人無(wú)力賠付時(shí)，由基金出面補(bǔ)償，對(duì)來(lái)自于市場(chǎng)及投資者的款項(xiàng)用之于市場(chǎng)及投資者。

獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人曹中銘認(rèn)為，上市公司的違規(guī)成本雖然提高了，但新《證券法》在懲處力度上還是存在值得探討的地方。比如，舊版證券法中對(duì)于信披違規(guī)的處罰，罰款金額介于30萬(wàn)元與60萬(wàn)元之間，客觀上處罰的差異并不大。但新《證券法》像欺詐發(fā)行的處罰，處罰金額在200萬(wàn)元至2000萬(wàn)元之間，個(gè)中的力度無(wú)疑是非常不一樣的。

另一方面，曹中銘認(rèn)為，新《證券法》處罰的起點(diǎn)仍然偏低，且存在上限的問(wèn)題。比如虛假陳述處罰金額為100萬(wàn)元至1000萬(wàn)元不等。雖然1000萬(wàn)元的上限已經(jīng)不低了，但由于存在上限問(wèn)題，也意味著頂格處罰只能是1000萬(wàn)元。這對(duì)于那些嚴(yán)重違法行為，且嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，并且對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生惡劣影響的案件而言，處罰的金額同樣存在偏低的嫌疑。

北京問(wèn)天律師事務(wù)所主任合伙人張遠(yuǎn)忠對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)：“之前我國(guó)證券市場(chǎng)違法行為的處罰力度與國(guó)際相比是非常低的，現(xiàn)在加大了處罰力度，對(duì)于打擊證券違法違規(guī)行為提高了震懾力。內(nèi)幕交易非法所得的罰款最高處罰達(dá)到十倍，這是國(guó)際上通?？紤]的標(biāo)準(zhǔn)。”

而對(duì)于欺詐發(fā)行、信披違規(guī)等行為使用合理性原則的處罰，張遠(yuǎn)忠認(rèn)為這應(yīng)該是考慮到兩種情況的違法所得和違法金額不好確定，比如欺詐發(fā)行的公司未曾上市，信披違規(guī)的上市公司并未依靠此盈利等情況。

處罰的目的永遠(yuǎn)不是罰款，而是有效的震懾不法行為。張遠(yuǎn)忠說(shuō)：“這次《證券法》的修訂，也會(huì)促使上市公司加強(qiáng)治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等方面的工作，預(yù)計(jì)將來(lái)《刑法》也會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整，以配合行政處罰，這將有效打擊證券違法違規(guī)行。”(見(jiàn)習(xí)記者 郭冀川)

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