多只可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā) 是否還值得投資？

近來多只可轉(zhuǎn)債上市首日就破發(fā)，再次引起市場各方對可轉(zhuǎn)債的關注。

《證券日報》記者在相關互動平臺上搜索“可轉(zhuǎn)債”顯示，從12月21日到12月27日共有106條關于可轉(zhuǎn)債的問答。比如，有上市公司在回答投資者提問時表示，會根據(jù)實際情況適時作出相應的決策，如公司決定向下修正轉(zhuǎn)股價格，將及時披露。

面對多只可轉(zhuǎn)債上市首日就破發(fā)這一現(xiàn)象，有投資者在接受《證券日報》記者采訪時表示“近期不會申購了，先緩緩，觀察一段時間再說”。

那么，可轉(zhuǎn)債為何上市首日就破發(fā)?是否還值得投資?對于這些問題，受訪業(yè)內(nèi)人士給出了答案。

年內(nèi)發(fā)行數(shù)量大增

12月28日，有3只可轉(zhuǎn)債上市，由此，今年以來上市的可轉(zhuǎn)債數(shù)量達到了203只，發(fā)行規(guī)模為2455.89億元。

雖然今年上市的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增加，但是從規(guī)模來看，與2019年相差并不多。記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年上市的106只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為2477.81億元。

上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明對《證券日報》記者表示，從數(shù)據(jù)上來看，去年的可轉(zhuǎn)債在發(fā)行數(shù)量遠不及今年的情況下，募集金額并不比今年少多少,一是“大單”比例完全不同，在去年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，募集規(guī)模200億元以上的有3只，而今年在200億元以上的只有1只;二是今年開始，定增的窗口打開了，對于上市公司而言融資渠道更豐富了，勢必在融資額上有一定分流作用。

“今年通過資本市場融資規(guī)模持續(xù)擴大，可轉(zhuǎn)債也是十分火爆，極大地豐富了上市公司融資渠道，呈現(xiàn)多點開花局面。”聯(lián)儲證券溫州營業(yè)部總經(jīng)理胡曉輝在接受《證券日報》記者采訪時表示。

近年來，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展較快。聯(lián)合資信最近發(fā)布的報告稱，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人主要為中小型民營上市公司，可轉(zhuǎn)債信用等級主要分布在AA及以下，其中計算機通信、生命科學行業(yè)等高成長性行業(yè)，電信、有色金屬加工、專用設備加工等資本密集型行業(yè)，以及貨幣金融服務等資本成本較高的行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的意愿更為強烈。

聯(lián)合資信工商三部評級副總監(jiān)高鵬認為，一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以大幅降低發(fā)行人的融資成本，并解決項目投資存在的短債長投問題;另一方面，投資可轉(zhuǎn)債可以讓投資人通過轉(zhuǎn)股分享企業(yè)高速發(fā)展的紅利，還可以通過贖回及回售條款控制投資風險。對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策且成長性高的中小上市公司，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是優(yōu)先選擇的融資手段之一。

“由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，對于具有資本投入融資需求的中小型成長性企業(yè)較為適用，尤其是國家產(chǎn)業(yè)政策支持的高新技術企業(yè)。”高鵬稱，首先，可轉(zhuǎn)債的融資成本較低，同時轉(zhuǎn)股條款的設置可以有效降低企業(yè)的償債壓力，改善資本結構和財務狀況;其次，可轉(zhuǎn)債一般同時設有贖回與回售條款，對投融資雙方的風險與收益產(chǎn)生一定的約束，相較于定向增發(fā)，投資者可以在通過回售或持有到期收回資金;相較于純信用債，投資者可通過轉(zhuǎn)股分享企業(yè)高速發(fā)展的紅利。

高鵬預計，“十四五”規(guī)劃中重點發(fā)展的高新技術領域，未來在政策方面將會得到較大支持，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將面臨較好的外部環(huán)境。高新技術企業(yè)的項目投資金額較大，且項目回收周期較長。如選擇可轉(zhuǎn)債融資，一方面有利于降低企業(yè)的融資成本，另一方面發(fā)行期限普遍在5年-6年，可以更好地解決企業(yè)項目投資短債長投的問題。

多只可轉(zhuǎn)債跌破面值

今年10月下旬，部分低市值可轉(zhuǎn)債遭遇游資惡炒，多只可轉(zhuǎn)債短短幾天時間漲幅接近翻倍。為此，監(jiān)管層出手降溫。

10月23日，證監(jiān)會起草制定了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法(征求意見稿)》及其說明，向社會公開征求意見。同一天，滬深交易所均表示，將加強監(jiān)管力度

此外，11月2日起，深交所實施新的可轉(zhuǎn)債盤中臨時停牌制度。調(diào)整后的臨停制度，盤中成交價較前收盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌時間為30分鐘;盤中成交價較前收盤價首次上漲或下跌達到或超過30%的，臨時停牌至14：57。

值得關注的是，進入年終模式后，可轉(zhuǎn)債市場分化較為明顯，尤其是最近幾天，多只可轉(zhuǎn)債上市就破發(fā)。而隨著多只可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)，投資者的心態(tài)也正在發(fā)生變化。

“中了一只(可轉(zhuǎn)債)，結果上市首日就虧了‘兩斤肉’，說好的‘肉簽’去哪兒了啊!”一位不愿透露名字的投資者向《證券日報》記者打趣道，自己此前只要有新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，就會積極申購，今年也中了好幾次，上市首日賣出，多的時候能掙個二三百元。

“最近一段時間好幾只可轉(zhuǎn)債上司首日就破發(fā)，近期不會申購了，先緩緩，觀察一段時間再說。”該投資者說，破發(fā)也并非壞事，畢竟，過去一段時間可轉(zhuǎn)債打新市場有點“瘋狂”，破發(fā)可以降低投資者的參與熱情，有利于市場的發(fā)展。

事實上，拋開新上市的，近期跌破面值的可轉(zhuǎn)債已大幅增加。據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，截至12月25日收盤，市場上有57只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值。而從一些大幅跌破面值的可轉(zhuǎn)債來看，或多或少有著信用方面的“隱患”。

緣何近期可轉(zhuǎn)債破發(fā)頻現(xiàn)?胡曉輝表示，隨著信息披露制度的完善透明，投資者獲得的信息更加準確、及時、全面，更能客觀的判斷投資標的的價值，可轉(zhuǎn)債也是如此。“投資標的的豐富，信息的透明，一些隱含價值不高，風險較大的品種被市場拋棄也屬正常。”

他給出的另一個原因是全球貨幣寬松，通脹預期維持高位，債券市場步入調(diào)整周期，抑制了可轉(zhuǎn)債的估值。此外，信用債打破剛兌，債券投資的熱情受到打擊，也是部分可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價的重要誘因。短期來看，這一格局還會延續(xù)。

左劍明給出的答案是，首先，經(jīng)過一段時間的高速發(fā)行，存量可轉(zhuǎn)債數(shù)量規(guī)模也在快速增長，在這樣的背景下，市場可接受的溢價率都會下降。

其次，近期破發(fā)的幾只可轉(zhuǎn)債對應的正股走勢都不盡如人意，導致理論轉(zhuǎn)股價值嚴重低于面值。這會大大降低可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權價值。

最后，近期償債能力較差、信用評級不高的債券普遍表現(xiàn)不好，市場對這類債券信用風險的擔憂急劇上升有關。破發(fā)本質(zhì)上是這些可轉(zhuǎn)債的債性質(zhì)地不足以引起投資者興趣。

那么，可轉(zhuǎn)債該如何投資?國盛證券楊業(yè)偉團隊認為，站在當下時點向后看，分化依舊是未來轉(zhuǎn)債市場的主旋律。正股強勢的主流品種將繼續(xù)保持較高的估值溢價，但對于轉(zhuǎn)債投資而言，此類品種并不是占優(yōu)選項，把握正股拐點，提前布局依舊是轉(zhuǎn)債市場的求勝之道。

華安證券分析師鄒坤表示，可轉(zhuǎn)債是含權的信用債，理論上來說是存在信用風險的。

“可轉(zhuǎn)債打新市場中‘逢新必打’的策略是否繼續(xù)有效，需要投資者認真思考。”左劍明說。(記者朱寶琛)

關鍵詞： 可轉(zhuǎn)債 上市首日