券業(yè)2019全景掃描：前十券商凈利占比過半 行業(yè)集中度有所下降

3月份開始，各家券商都緊鑼密鼓地進(jìn)入了年報(bào)季，對(duì)過往一年的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行細(xì)致梳理和分析。

券商中國(guó)記者獲悉，中證協(xié)近日向券商下發(fā)了《證券公司2019年經(jīng)營(yíng)情況分析》報(bào)告，以20頁(yè)文檔、近萬字總結(jié)對(duì)全行業(yè)2019年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全景式呈現(xiàn)。

券商中國(guó)記者梳理出十點(diǎn)突出變化如下：

一、全行業(yè)業(yè)績(jī)明顯改善，原因主要是營(yíng)收增長(zhǎng)較快，而營(yíng)業(yè)支出增幅放緩。就營(yíng)業(yè)支出而言，占比最大的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)(含員工薪酬)增加20%，信用減值損失減少36%。

二、2019年前十大券商凈利潤(rùn)占全行業(yè)比例為52.95%，同比下降近18個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度有所下降，但不改馬太效應(yīng)趨勢(shì)。

三、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，但是行業(yè)平均傭金率進(jìn)一步下降，從2018年的萬分之3.76下降至2019年的萬分之3.49。

四、證券投資業(yè)務(wù)已連續(xù)三年成為行業(yè)收入占比最大的業(yè)務(wù)，表明重資本業(yè)務(wù)能力逐漸成為證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，這對(duì)證券公司的資產(chǎn)獲取、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和主動(dòng)管理能力提出了更高的要求。

五、券商資管業(yè)務(wù)收入中，公募基金管理業(yè)務(wù)(含大集合)收入首次超越定向資管業(yè)務(wù)收入，成為資管業(yè)務(wù)中最大部分。但從資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比來看，以通道為主的定向資管規(guī)模仍占69%，券商主動(dòng)管理能力的產(chǎn)品規(guī)模亟待提升。

六、利息凈收入大增主要受市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖、報(bào)表口徑調(diào)整等多重因素影響。兩融業(yè)務(wù)傭金收入隨規(guī)模增長(zhǎng)有所提升，利息收入略有下降;股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偈湛s，2019年末待回購(gòu)金額8630.33億元，同比減少25.98%。

七、2019年度，36家上市證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2377.26億元，同比增長(zhǎng)36.70%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)925.62億元，同比增長(zhǎng)56.88%。由于這一年上市券商營(yíng)業(yè)支出尤其是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的增速大于行業(yè)整體增速，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速小于行業(yè)平均水平。

八、13家外資券商營(yíng)收、凈利均同比增長(zhǎng)，但增速均低于行業(yè)平均水平，各業(yè)務(wù)規(guī)模與行業(yè)整體趨勢(shì)一致，唯有資管業(yè)務(wù)規(guī)模逆市上升，與行業(yè)整體表現(xiàn)相反。

九、至2019年末，證券公司自有資產(chǎn)負(fù)債率為65.96%，平均財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)由2018年末的2.81上升至2.94，維持較低水平。

十、2019年，共有17家證券公司增加了股權(quán)資本，合計(jì)增資431.22億元。其中有13家增資擴(kuò)股，2家新上市券商，以及2家新設(shè)證券公司。

看點(diǎn)一：營(yíng)業(yè)支出增幅放緩改善行業(yè)業(yè)績(jī)

據(jù)中證協(xié)此前公布數(shù)據(jù)，133家證券公司2019年度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3604.83億元，同比增長(zhǎng)35.37%;凈利潤(rùn)1230.95億元，同比增幅84.77%。中證協(xié)在2019年經(jīng)營(yíng)情況分析中表示，主要是受營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快、營(yíng)業(yè)支出增長(zhǎng)幅度較緩兩方面因素的影響。

受益于資本市場(chǎng)改革以及市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖等多重因素影響，券商營(yíng)收普遍增幅較大。那么營(yíng)業(yè)支出增幅放緩怎么理解呢?據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)支出2074.30億元，同比增長(zhǎng)11.07%，慢于35%的營(yíng)收增速。

營(yíng)業(yè)支出主要由稅金及附加、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、信用減值損失、其他資產(chǎn)減值損失和其他業(yè)務(wù)成本等五部分構(gòu)成。從構(gòu)成上看，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)占比最大，達(dá)90%;其次是信用減值損失，占比8%。與2018年度相比，2019年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增加20%，信用減值損失同比減少36%。

2019年，全行業(yè)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)1864.68億元，占全部營(yíng)業(yè)支出的比例為89.89%。依據(jù)券商年報(bào)，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)一般包括職工費(fèi)用、租賃費(fèi)用、基金銷售及管理費(fèi)用、電子設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用、差旅費(fèi)用、折舊費(fèi)等，其中職工費(fèi)用占比最大。比如，就以2018年年報(bào)為例，中信證券、海通證券、國(guó)泰君安三家頭部券商的職工費(fèi)用占業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的比例均超過六成。這或許可以說明，隨著行業(yè)業(yè)績(jī)向好，券商員工2019年薪酬將會(huì)明顯增加。

再來看信用減值損失，2019年，證券行業(yè)共計(jì)提信用減值損失169.35億元，計(jì)提其他資產(chǎn)減值損失11.25億元，合計(jì)180.6億元，較2018年的行業(yè)計(jì)提減值規(guī)模284.32億元減少36%。而2018年，行業(yè)計(jì)提信用減值規(guī)模占年度營(yíng)業(yè)支出的比例超過15%;2019年該項(xiàng)支出占比不足9%。

如上所述，一增一減之間，疊加營(yíng)收增加的因素，導(dǎo)致行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

看點(diǎn)二：行業(yè)集中度有所下降，但馬太效應(yīng)趨勢(shì)未變

2019年，前十大證券公司營(yíng)收占行業(yè)41.82%，凈利潤(rùn)占比達(dá)到52.95%。其中營(yíng)收占比較為穩(wěn)定，凈利潤(rùn)占比較2018年同比下降近18個(gè)百分點(diǎn)，這表明凈利潤(rùn)行業(yè)集中度有所下降，但仍未改變行業(yè)馬太效應(yīng)顯著的大趨勢(shì)。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，前10大證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比44.43%，投行業(yè)務(wù)收入占比44.45%，資管業(yè)務(wù)收入占比50.56%，利息凈收入占比47.95%，投資業(yè)務(wù)收入占比44.19%。此外，與前10大證券公司營(yíng)業(yè)收入占比41.82%相比，前10大證券公司的營(yíng)業(yè)支出占比僅34.04%%，表明前10大證券公司的成本控制能力較強(qiáng)。

看點(diǎn)三：經(jīng)紀(jì)收入占比下滑，平均凈傭金率萬分之3.49

2019年，受資本市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖影響，市場(chǎng)交投活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，其重要指標(biāo)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位租賃)為787.63億元，占比21.85%，較上一年度下降1.56個(gè)百分點(diǎn)，依然是證券行業(yè)占比第二大業(yè)務(wù)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是最主要的牌照業(yè)務(wù)之一，不過近年來傭金率持續(xù)下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比例逐年下滑，自2017年起，從券商占比最大的業(yè)務(wù)退居第二。據(jù)披露，2019年行業(yè)平均凈傭金率為萬分之3.49，較2018年萬分之3.76進(jìn)一步下降。

就過去四年的情況來看，行業(yè)平均傭金率持續(xù)下滑，在2016年，滬深兩市股票日均交易額5190.06億元，這一年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)代買賣證券凈收入為1052.95億元，也即，行業(yè)平均凈傭金率為萬分之4.21;2017年就驟降為萬分之3.78，就數(shù)據(jù)來看，傭金率依然在穩(wěn)步下降。

在美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商大規(guī)模推行零傭金的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)券商確實(shí)倍感壓力，不過券業(yè)人士普遍認(rèn)為，我國(guó)股票交易傭金目前還不存在零傭金的現(xiàn)實(shí)條件。

看點(diǎn)四：自營(yíng)投資連續(xù)三年成第一大營(yíng)收來源

2019年末，證券投資規(guī)模的賬面價(jià)值為3.22萬億元，同比增加23.51%。2019年股、債市場(chǎng)主要指數(shù)均有所上漲，行業(yè)股票、債券及基金投資規(guī)模均有明顯提升。具體來看，股票類賬面價(jià)值為2711.99億元，同比增加23.51%;基金類賬面價(jià)值2983.44億元，同比增長(zhǎng)27.30%;債券投資類賬面價(jià)值為2.18萬億元，同比增長(zhǎng)22.38%。

證券投資業(yè)務(wù)已連續(xù)三年成為行業(yè)收入占比最大的業(yè)務(wù)，表明重資本業(yè)務(wù)能力逐漸成為證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，這對(duì)證券公司的資產(chǎn)獲取、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和主動(dòng)管理能力提出了更高的要求。

看點(diǎn)五：公募業(yè)務(wù)收入首超定向資管收入

資管新規(guī)威力正在顯現(xiàn)，各家券商正在艱難去通道，過去一年內(nèi)，證券行業(yè)受托管理資本金總額為12.29萬億元，較上一年縮水1.82萬億元。主要是定向資管受托資金規(guī)模大幅下降所致。

從資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比來看，以通道為主的定向資管規(guī)模仍占69%，證明券商主動(dòng)管理能力的產(chǎn)品規(guī)模亟待提升。

券商資管努力提升主動(dòng)管理能力，成長(zhǎng)過程伴隨陣痛。2019年，證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)凈收入275.16億元，同比持平，占營(yíng)收的比例較2018年下滑了近3個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，公募基金管理業(yè)務(wù)(含大集合)收入首次超越定向資管業(yè)務(wù)收入，成為資管業(yè)務(wù)中最大部分。2019年，券商資管公募基金管理業(yè)務(wù)凈收入為102.51億元，占比37.26%，較上一年度微增;定向資管業(yè)務(wù)收入100.34億元，占比36.47%，較上一年度下降2個(gè)百分點(diǎn)。

另外，雖然國(guó)內(nèi)券商資管規(guī)模普遍縮水，但外資券商的資管業(yè)務(wù)規(guī)模呈上升趨勢(shì)，與行業(yè)整體表現(xiàn)相反。關(guān)于外資券商表現(xiàn)將在下文詳述。

看點(diǎn)六：報(bào)表口徑調(diào)整引發(fā)利息凈收入大增

2019年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利息凈收入463.66億元，同比大幅增長(zhǎng)115.8%，這主要是受市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖、報(bào)表口徑調(diào)整等多重因素影響。

按照財(cái)政部《2018年度金融企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式》的要求，2019年全行業(yè)將“債權(quán)投資”及“其他債權(quán)投資”的利息收入計(jì)入本項(xiàng)目下。2019年度債權(quán)投資利息收入和其他債權(quán)投資利息收入分別為27.81億元、327.56億元。利息支出方面，受融資結(jié)構(gòu)及成本下降影響，證券公司2019年利息支出1319.74億元，同比減少4.65%。

在利息收入的構(gòu)成明細(xì)中，兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)占比較大，也最為市場(chǎng)所關(guān)注。

先看兩融業(yè)務(wù)，2019年，共有94家證券公司開展兩融業(yè)務(wù)，利息及傭金收入合計(jì)732.43億元，其中利息收入651.68億元、傭金收入80.76億元。2019年市場(chǎng)融資融券平均維持擔(dān)保比例322.44%，較上年末增長(zhǎng)46.55個(gè)百分點(diǎn)。

再來看股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，2019年，共有93家券商開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)利息收入351.88億元，同比下降24.07%。原因是證券公司對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重視程度逐漸提高，業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)收縮趨勢(shì)。2019年末待回購(gòu)金額8630.33億元，較上年末減少25.98%。2019年末，券商針對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的平均維持擔(dān)保比例較上年上漲36.45個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到207.67%。

看點(diǎn)七：上市券商凈利潤(rùn)增速低于全行業(yè)水平

至2019年末，共有36家券商在A股上市，較上一年度增加2家，為華林證券和紅塔證券。這一年，上市券商累計(jì)融資201.94億元，占行業(yè)整體股權(quán)融資的46.83%。

上市券商普遍被認(rèn)為有更強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而從業(yè)績(jī)占比來看，此言不虛。2019年度，上市證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2377.26億元，同比增長(zhǎng)36.70%，占行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的65.95%，占比較上年僅微增0.64個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)925.62億元，同比增長(zhǎng)56.88%，占行業(yè)整體凈利潤(rùn)的75.20%，占比較上年下降13.37個(gè)百分點(diǎn)。

就收入結(jié)構(gòu)看，上市券商營(yíng)收與行業(yè)整體同步，但是，2019年上市券商營(yíng)業(yè)支出尤其是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的增速大于行業(yè)整體增速，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速小于行業(yè)平均水平。

2019年，上市證券公司資產(chǎn)總量不斷增厚，經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，資管與股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降。與行業(yè)整體水平相比，兩融與股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)幅度與行業(yè)整體持平，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)幅度比行業(yè)整體水平高1.51個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模下降幅度比行業(yè)整體水平低2.01個(gè)百分點(diǎn)。

看點(diǎn)八：外資券商營(yíng)收、凈利增速均低于行業(yè)平均水平

截至2019年末，共有15家外資參控股證券公司，其中包含3家外資控股券商，分別為瑞銀證券、摩根大通證券(中國(guó))以及野村東方國(guó)際證券。由于后兩者均于2019年12月開業(yè)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包含在內(nèi)。

整體來看，外資券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)，但是均低于行業(yè)平均水平。其中，13家外資券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.20億元，同比增長(zhǎng)27.98%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.85億元，同比增長(zhǎng)61.32%。

外資券商收入、凈利潤(rùn)在全行業(yè)占比也在下降，其中收入占行業(yè)整體水平的6.4%，較上年下降0.35%;凈利潤(rùn)占行業(yè)整體的4.43%，較商年下降0.77%。這13家外資券商中，有5家虧損，虧損面達(dá)到三分之一。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2019年度外資券商各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)或扭虧為盈。其中，承銷及保薦業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)增幅位居前列，分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)48.04%、31.05%。從盈利能力來看，2019年度外資證券公司的凈利率為23.62%，較上年提升4.38個(gè)百分點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)低于非外資證券公司34.87%的水平;2019年外資證券公司凈資產(chǎn)收益率為4.59%，也低于非外資證券公司6.40%的水平。

再來看資產(chǎn)總量，與上年末相比，2019年度外資證券公司經(jīng)紀(jì)與融資業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張明顯，股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，與行業(yè)整體趨勢(shì)保持一致。但外資證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模呈上升趨勢(shì)，與行業(yè)整體表現(xiàn)相反。截至2019年末，外資證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)1.07萬億元，較上年末增長(zhǎng)18.69%，占行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的8.69%，較上年增長(zhǎng)2.31個(gè)百分點(diǎn)。

看點(diǎn)九：券商客戶資金1.3萬億，行業(yè)平均財(cái)務(wù)杠桿升至2.94

2019年末證券公司總資產(chǎn)為7.26萬億元，較上年末增加16.10%。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，2019年末較上年末增長(zhǎng)金額較多的項(xiàng)目有證券投資業(yè)務(wù)金額、貨幣資金和融出資金，上述資產(chǎn)的增加額分別占資產(chǎn)總額增加額的52.66%、43.33%和27.21%。

其中，2019年證券投資業(yè)務(wù)金額較上年末增加5304.78億元，同比增長(zhǎng)19.69%，主要是由于隨著股債市場(chǎng)的回暖，證券公司加大對(duì)股債資產(chǎn)的配置規(guī)模。

此外，2019年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。證券公司2019年末客戶資金規(guī)模1.3萬億元，同比增長(zhǎng)38.69%;融出資金1.02萬億元，同比增長(zhǎng)36.54%。

去年11月份，監(jiān)管提出要大力打造航母級(jí)券商，在與國(guó)外頂尖投行對(duì)比的過程中，杠桿率水平的差距被廣泛熱議。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，至2019年末，證券公司自有資產(chǎn)負(fù)債率為65.96%，平均財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)由2018年末的2.81上升至2.94，維持較低水平。

看點(diǎn)十：17家券商增加資本431.22億

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2019年末，證券公司凈資產(chǎn)為2.02萬億元，較上年末增加1316.43億元，增幅為6.96%;增長(zhǎng)原因主要是由一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備增多所致。

這一年，共有17家證券公司增加了股權(quán)資本，合計(jì)增資431.22億元。其中13家增資擴(kuò)股，2家新上市券商，以及2家新設(shè)證券公司。具體來看，華林證券、紅塔證券完成A股上市，分別補(bǔ)充資本金9.21億元以及12.22億元;華泰證券、東方財(cái)富證券、申萬宏源、世紀(jì)證券、中航證券等13家券商完成增資擴(kuò)股;國(guó)泰君安和中金公司進(jìn)行H股配售，另外，野村東方證券和摩根大通證券(中國(guó))為新設(shè)券商。(張婷婷)

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