民生證券：給予三角防務(wù)買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)三角防務(wù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：1Q23業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)54%；盈利能力保持較高水平》，本報(bào)告對(duì)三角防務(wù)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.78元。

三角防務(wù)(300775)
事件： 公司 4 月 20 日發(fā)布 2022 年報(bào)和 2023 一季報(bào)， 2022 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.8 億元， YoY+60.1%；歸母凈利潤(rùn) 6.2 億元， YoY+51.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.2 億元， YoY+52.3%。 公司 2022 年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。 1Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.6億元， YoY+53.9%；歸母凈利潤(rùn) 2.2 億元， YoY+54.2%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.2億元， YoY+56.4%。 公司 2023 年一季度業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。 主要是銷售訂單增加推動(dòng)收入高速增長(zhǎng)， 工藝優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)提升公司盈利能力。
4Q22 業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 14%； 工藝優(yōu)化保持較高盈利能力。 1） 單季度看， 4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.1 億元，同比增加 1.7%；歸母凈利潤(rùn) 1.6 億元，同比增加 14.2%。 2）盈利能力方面， 公司 2022 全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 46.2%，凈利率同比下降 1.9ppt 至 33.3%； 1Q23 毛利率同比提升 1.0ppt 至 47.5%；凈利率同比提升 0.1ppt 至 33.1%。 2021 年以來(lái)，公司毛利率穩(wěn)定在 46%以上的較高水平，公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝， 連續(xù) 2 年設(shè)計(jì)準(zhǔn)確率和試制成功率達(dá)到 100%。
鍛造產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升； 持續(xù)聚焦航空鍛造主業(yè)。 分產(chǎn)品看， 2022 年， 公司 1）模鍛件營(yíng)收 16.9 億元， 同比增長(zhǎng) 52.0%， 營(yíng)收占比 90.3%；毛利率同比提升0.4ppt 至 47.7%。 2）自由鍛件營(yíng)收 1.1 億元， 同比增長(zhǎng) 219.5%， 營(yíng)收占比 5.7%；毛利率同比提升 2.7ppt 至 17.9%。 3） 其他業(yè)務(wù)營(yíng)收 0.8 元， 同比增長(zhǎng) 209.7%，營(yíng)收占比 4.1%；毛利率同比下降 9.3ppt 至 52.2%。 從產(chǎn)品均價(jià)看， 2022 年，特種合金鍛壓產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng) 49.1%至 6008 件， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化規(guī)模效應(yīng)凸顯，產(chǎn)品單價(jià)同比增長(zhǎng) 3.0%至 30 萬(wàn)元/件。 從下游客戶看， 2022 年公司面向第一大客戶航空工業(yè)集團(tuán)的銷售額同比增長(zhǎng) 62.8%至 17.6 億元，營(yíng)收占比同比提升1.6ppt 至 94.0%，凸顯公司持續(xù)聚焦航空鍛造主業(yè)。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)優(yōu)化四費(fèi)； 穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。 1） 2022 年公司期間費(fèi)用率同比下降 1.1ppt 至 5.3%；管理費(fèi)用率同比下降 0.4ppt 至 2.7%，其中股份支付費(fèi)用約 1008 萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用率同比下降 0.6ppt 至 3.1%。 2） 截至2022年末，公司在建工程同比增長(zhǎng)217.3%至1.8 億元， 1Q23繼續(xù)提升38.2%至 2.6 億元，主要是增加先進(jìn)航空零部件項(xiàng)目和精密模鍛產(chǎn)業(yè)深化項(xiàng)目的投入。公司穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目，有望在釋放航空鍛造產(chǎn)能的同時(shí)，積極拓展航發(fā)鍛造、飛機(jī)蒙皮、飛機(jī)裝配等新賽道，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。
投資建議： 公司是我國(guó)航空大型模鍛件核心供應(yīng)商， 產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向積極拓展有望打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。 2022 年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展信心，產(chǎn)能釋放將推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。 考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和潛在的價(jià)格波動(dòng)， 我們預(yù)計(jì) 2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為 7.8 億、 9.6 億和 11.9 億元， 對(duì)應(yīng) PE 為 26x/22x/17x。 我們考慮到公司業(yè)務(wù)延伸和航空領(lǐng)域較高景氣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期； 業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期； 產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券王賀嘉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.54%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.55億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.09。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三角防務(wù)（300775）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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