每日資訊：自營(yíng)盤拖累明顯！去年逾九成券商盈利“滑坡”

截至4月30日，A股上市公司2022年度年報(bào)全部披露完畢。受自營(yíng)投資等業(yè)務(wù)拖累影響，券商去年業(yè)績(jī)整體下滑。不過(guò)，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，頭部券商業(yè)績(jī)相對(duì)較穩(wěn)。

51家券商概念上市機(jī)構(gòu)2022年業(yè)績(jī)滑坡明顯，2023年一季度“深蹲起跳”，給二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲帶來(lái)信心。

《》記者梳理獲悉，券商整體業(yè)績(jī)?nèi)菀资茏誀I(yíng)投資業(yè)務(wù)影響，呈現(xiàn)明顯的周期性特征；資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度有待提高，券商紛紛發(fā)力、前景可期；全面注冊(cè)制改革帶來(lái)增量市場(chǎng)，投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，“三中一華”及海通、國(guó)泰君安占據(jù)五成以上市場(chǎng)，民生等中小券商憑借自身特色擠進(jìn)市場(chǎng)前列。

(資料圖)

逾九成歸母凈利下滑

中證協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，受多重超預(yù)期因素沖擊，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓。全行業(yè)140家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3949.73億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1423.01億元。

記者梳理51家券商概念上市機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)報(bào)告獲悉，受自營(yíng)投資等業(yè)務(wù)拖累影響，券商去年業(yè)績(jī)整體下滑。營(yíng)業(yè)總收入來(lái)看，僅有東吳證券、華林證券（002945）等6家同比正增長(zhǎng)，18家同比下滑幅度超過(guò)30%；就歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)而言，僅有方正證券及信達(dá)證券（601059）實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，逾九成券商盈利“滑坡”，同比下滑幅度超過(guò)40%的就有25家；方正證券ROE（凈資產(chǎn)收益率）同比增長(zhǎng)，其余出現(xiàn)不同程度的滑坡，東方財(cái)富（300059）ROE以14.4%居第一名，中信建投（601066）、信達(dá)證券緊隨其后。

行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，頭部券商業(yè)績(jī)相對(duì)較穩(wěn)，2022年共計(jì)3家歸母凈利潤(rùn)超過(guò)百億元，中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券保持前三位置；頭部券商之間也不乏“波動(dòng)起伏”，東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)排名從2021年12名擠進(jìn)第4名，2021年歸母凈利潤(rùn)排名第4的海通證券后退至第10名；中小券商業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，天風(fēng)證券（601162）、紅塔證券（601236）、長(zhǎng)城證券（002939）等業(yè)績(jī)下滑幅度靠前。

中信建投研究發(fā)展部資深分析師吳馬涵旭在接受《》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制改革深化及財(cái)富管理需求擴(kuò)容背景下，證券行業(yè)在2019-2021年期間高速增長(zhǎng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，自營(yíng)投資、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)明顯承壓，券商2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下滑，體現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性。在周期屬性中，也不乏一批經(jīng)過(guò)加快轉(zhuǎn)型、差異化布局后，順利實(shí)現(xiàn)市占率提升的券商。

“去年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，股債市場(chǎng)均調(diào)整，直接影響券商自營(yíng)和基金代銷業(yè)務(wù)，拖累業(yè)績(jī)下滑，出現(xiàn)了明顯的周期性。同期投行業(yè)務(wù)、融資融券及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)等盈利表現(xiàn)不及預(yù)期，部分債券暴雷也導(dǎo)致一些中小券商虧損?！彼侥寂排啪W(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩在接受《》記者采訪時(shí)分析，中小券商差異化競(jìng)爭(zhēng)，最核心的還是要注重服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)和特定市場(chǎng)，打造區(qū)域特色和行業(yè)特色；可以充分擁抱和利用AI時(shí)代，在時(shí)代的換擋期盡快地實(shí)現(xiàn)突圍。

值得一提的是，在市場(chǎng)波動(dòng)明顯的背景下，“券商一哥”中信證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)顯得尤為“可貴”。這對(duì)于其他券商發(fā)展有何借鑒意義？

申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明向《》記者分析，頭部券商充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，均衡發(fā)力，避免單刀突圍，更有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展。中信證券等頭部券商具備“全面開(kāi)火”的綜合優(yōu)勢(shì)，中小券商需要發(fā)揮各自獨(dú)到的個(gè)性化優(yōu)勢(shì)，也需要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行差異化發(fā)展，投行、代理、資管等業(yè)務(wù)各有特色。

“券商在發(fā)揮單獨(dú)優(yōu)勢(shì)時(shí)，也要考慮綜合平衡問(wèn)題。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，首先要能夠穩(wěn)健生存發(fā)展，在此基礎(chǔ)上做一些創(chuàng)新突破?！惫鸷泼鬟M(jìn)一步表示，東方財(cái)富在基金代理上占據(jù)較大市場(chǎng)份額，去年代銷業(yè)務(wù)下降拖累整體業(yè)績(jī)；東方證券在資管上表現(xiàn)不錯(cuò)，但收益也會(huì)受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，且資管規(guī)模難以擴(kuò)大。

自營(yíng)投資拖累明顯

自營(yíng)投資業(yè)務(wù)主要包括股票、債券、衍生品、股權(quán)、另類等多品種自有資金投資交易業(yè)務(wù)，屬于券商重資本業(yè)務(wù)。受疫情、國(guó)際局勢(shì)等內(nèi)外部多重因素影響，2022年股債市場(chǎng)均低迷，市場(chǎng)虧錢效應(yīng)明顯，券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)營(yíng)收也明顯下滑，成為拖累券商業(yè)績(jī)的主因。

自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入普遍下滑，海通證券、東興證券、長(zhǎng)江證券、中泰證券（600918）、長(zhǎng)城證券、國(guó)元證券、華西證券（002926）7家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入（自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入=投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益）同比大幅轉(zhuǎn)虧。

3家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)逆市增長(zhǎng)，華林證券同比2021年大漲234.45%至1.95億元，中銀證券（601696）同比增約110%至2.2億元，方正證券同比增長(zhǎng)52.17%至11.1億元。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤分析，出于政策導(dǎo)向，目前券商自營(yíng)基本只能做多，因此在市場(chǎng)低迷階段，自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)滑坡或虧損是正常的情況。華林證券、方正證券就是看清了局勢(shì)選擇了正確的“高配債、低配股”的操作，避免了市場(chǎng)下跌帶來(lái)的負(fù)面影響。

記者了解到，在2022年股票市場(chǎng)下跌、系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)缺乏的情況下，方正證券適時(shí)大幅降低A股投資倉(cāng)位，調(diào)整投資品種，較好地防御了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；2022年債券市場(chǎng)在較窄區(qū)間震蕩，方正證券繼續(xù)采用高評(píng)級(jí)、高杠桿和中短久期策略，獲取穩(wěn)健票息收入，同時(shí)加大波段交易和策略交易。

中銀證券則表示投資交易業(yè)務(wù)遵循公司“穩(wěn)健進(jìn)取”的總體戰(zhàn)略，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化采取積極主動(dòng)、穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略，通過(guò)進(jìn)一步加強(qiáng)投研體系建設(shè)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及交易轉(zhuǎn)型和數(shù)字化驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步做大整體收益。

自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重的業(yè)務(wù)，也是依賴行情的業(yè)務(wù)。該如何改變看天吃飯行情？

分析人士指出，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，券商自營(yíng)加碼，在增加公司收益可能性的同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。自營(yíng)盤及其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是目前中小券商轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向。但與大型券商相比，中小券商抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，某項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊就可能拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，應(yīng)著力規(guī)避外部環(huán)境的影響，圍繞服務(wù)能力、咨詢能力提升來(lái)選擇業(yè)務(wù)方向。

投行業(yè)務(wù)加劇分化

投行業(yè)務(wù)向龍頭集中，且頭部券商這一業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績(jī)相對(duì)較穩(wěn)。中信證券、中信建投、國(guó)泰君安去年投行業(yè)務(wù)凈收入同比微增，中金公司（601995）、海通證券、華泰證券略有下滑。

信達(dá)證券、中原證券（601375）、東北證券、中銀證券、華西證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比下滑幅度超過(guò)50%。其中，信達(dá)證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降60.51%至1.86億元，主要是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響和自身證券承銷規(guī)模降低所致。

作為主承銷商，券商承銷收入排名呈現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)”態(tài)勢(shì)，中信證券、中金公司、中信建投、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券6家市場(chǎng)份額總計(jì)達(dá)54.6%，民生證券、安信證券、國(guó)金證券、東興證券、東方證券、長(zhǎng)江證券6家中小券商憑借自身特色競(jìng)爭(zhēng)力擠進(jìn)前列，市場(chǎng)份額也近16%。而大多數(shù)券商的市場(chǎng)份額所剩無(wú)幾。

中信建投表示將不斷提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，努力做好資本市場(chǎng)“看門人”，緊跟市場(chǎng)做好估值定價(jià)和銷售工作。國(guó)金證券也在年報(bào)中強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化項(xiàng)目管理，努力提高業(yè)務(wù)人員的專業(yè)技術(shù)能力和質(zhì)量控制意識(shí)，不斷提升在各個(gè)投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的服務(wù)水平，提高項(xiàng)目運(yùn)作水平和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，增強(qiáng)承銷能力，為客戶提供全面的專業(yè)服務(wù)。東興證券則表示不斷強(qiáng)化公司投資銀行業(yè)務(wù)的保薦承銷和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，繼續(xù)深入推進(jìn)IPO業(yè)務(wù)，調(diào)動(dòng)整合中國(guó)東方和公司資源，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)明星項(xiàng)目的培育和挖掘，努力提升“大投行”核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌美譽(yù)度。

全面注冊(cè)制開(kāi)啟，券商投行迎來(lái)更大市場(chǎng)蛋糕的同時(shí)，監(jiān)管也趨嚴(yán)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)多家投行收到監(jiān)管函，涉及IPO、定增、發(fā)債項(xiàng)目等。

“注冊(cè)制為資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)巨大的制度紅利，新股發(fā)行超過(guò)1100家，近年投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯，業(yè)內(nèi)甚至將投行業(yè)績(jī)與上市券商市值表現(xiàn)聯(lián)系在一起，投行業(yè)務(wù)越強(qiáng)的券商則市值越高?！蹦愁^部券商資深投行人士在接受《》記者采訪時(shí)表示，全面注冊(cè)制改革落地，監(jiān)管進(jìn)一步壓緊壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。頭部券商在按照監(jiān)管要求做好風(fēng)控合規(guī)基礎(chǔ)上，不斷推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)上臺(tái)階的同時(shí)，還應(yīng)該更多為行業(yè)建設(shè)做出積極貢獻(xiàn)，成為合規(guī)文化、規(guī)范發(fā)展的推動(dòng)者；中小券商應(yīng)該立足自身所在的區(qū)域或行業(yè)優(yōu)勢(shì)，或?qū)^(qū)域耕深耕細(xì)，或在行業(yè)做出專長(zhǎng)，打造細(xì)分領(lǐng)域的“超長(zhǎng)板”，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位有序發(fā)展。

吳馬涵旭認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)或面臨更加分化的行業(yè)格局。以“區(qū)域+行業(yè)聯(lián)動(dòng)、多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)協(xié)同”的方式展業(yè)成為大券商投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而中小券商在精品化投行方面展現(xiàn)出了新的思考。投行業(yè)務(wù)是券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基，也是證券公司的一張“名片”，未來(lái)投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局上的變化可能會(huì)推動(dòng)其他業(yè)務(wù)發(fā)生新的改變。

公募轉(zhuǎn)型“跑馬圈地”

資管業(yè)務(wù)在券商營(yíng)收中的占比各有不同，中信證券、廣發(fā)證券、東方證券等券商這一塊業(yè)務(wù)的占比較大。資管業(yè)務(wù)整體未來(lái)發(fā)展空間可期，券商也在積極抓住市場(chǎng)機(jī)遇——紛紛設(shè)立資管子公司，申請(qǐng)公募牌照，開(kāi)啟公募化轉(zhuǎn)型。

凈值下跌影響之下權(quán)益類基金規(guī)模萎縮，且新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入表現(xiàn)，去年券商資管業(yè)務(wù)整體低迷。從去年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可知，資管業(yè)務(wù)營(yíng)收差距明顯，市場(chǎng)集中度有待提升。中信證券位居第一，去年資管業(yè)務(wù)凈收入同比微降至109.4億元，廣發(fā)證券資管凈收入同比下滑約10%至89.39億元，緊隨其后的是華泰證券、東方證券、海通證券，去年資管凈收入分別約為38億元、26億元、23億元。

多家中小券商取得不錯(cuò)成績(jī)，西部證券（002673）資管業(yè)務(wù)凈收入同比大漲223.41%至0.74億元，首創(chuàng)證券（601136）、東北證券、信達(dá)證券資管業(yè)務(wù)凈收入同比增幅超過(guò)60%，華西證券、東興證券、山西證券、東吳證券、華林證券、國(guó)聯(lián)證券（601456）資管業(yè)務(wù)凈收入也有所增加。

“資管行業(yè)集中度正在提升，規(guī)模和收入向頭部集中，行業(yè)馬太效應(yīng)愈加明顯，頭部券商資管將通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)、渠道效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額和話語(yǔ)權(quán)?！睒s浩進(jìn)一步提出，但這并不意味著中小券商沒(méi)有機(jī)會(huì)。

中小券商如何更好發(fā)力？榮浩指出，一方面，許多先動(dòng)起來(lái)的券商，公募化轉(zhuǎn)型提速，通過(guò)設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募基金牌照等方式，加速布局公募賽道，提高業(yè)務(wù)“含基量”，抓住機(jī)遇。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化，通過(guò)利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，完善IT建設(shè)，打造以業(yè)務(wù)場(chǎng)景為抓手的資管生態(tài)，提升經(jīng)營(yíng)管理效率和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。此外，產(chǎn)品類型和策略不斷豐富和創(chuàng)新，以固收+、量化等產(chǎn)品，或者特色定制化滿足客戶個(gè)性化投資需求。總之，一定是結(jié)合自身稟賦，深度挖掘特色，建立自身在行業(yè)的“特殊生態(tài)位”。

“中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展大勢(shì)所趨，券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大?！比A輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明指出，規(guī)模、品牌、投研和風(fēng)控等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)的頭部券商競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升的機(jī)會(huì)大，市場(chǎng)可能走出“強(qiáng)者更強(qiáng)”的發(fā)展格局。中國(guó)資本市場(chǎng)改革還在推進(jìn)，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)還在推動(dòng)券商行業(yè)的業(yè)務(wù)變革，把握好政策和業(yè)務(wù)變化的中小券商仍然存在著脫穎而出、做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，存在借此形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。

“2018年資管新規(guī)以來(lái)，證券資管行業(yè)改革進(jìn)入加速建設(shè)期，過(guò)往以通道業(yè)務(wù)為主的資管模式不再具有競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)投研能力、產(chǎn)品梯隊(duì)、銷售策略建設(shè)成為核心壁壘?！眳邱R涵旭進(jìn)一步向記者分析，大券商在研究資源、客戶粘性方面占優(yōu)，而中小券商的銷售策略更為靈活，行業(yè)也呈現(xiàn)差異化發(fā)展趨勢(shì)，尤其是公募化轉(zhuǎn)型布局上，目前證券行業(yè)還處在轉(zhuǎn)向初期，券商加快申請(qǐng)公募資管的牌照，存在很大不確定性。但參考過(guò)去公募基金行業(yè)的發(fā)展路徑來(lái)看，以人才為中心的公司往往更能得到員工的認(rèn)可，以客戶為中心的公司更能得到市場(chǎng)的認(rèn)可，而二者兼?zhèn)涞馁Y管機(jī)構(gòu)一定會(huì)成為優(yōu)秀的管理人。

一季度歡心“起跳”

去年A股低迷及業(yè)績(jī)不如意，券商概念股期間跌約24%。而伴隨著A股的回暖以及業(yè)績(jī)的“彈跳”，2023年以來(lái)券商概念股震蕩回暖逾8%。

具體來(lái)看，截至5月4日，券商概念股同花順（300033）股價(jià)年內(nèi)大漲80.27%，東方證券年內(nèi)漲22.5%，華西證券、東北證券、興業(yè)證券、中泰證券等券商漲幅超過(guò)15%。但廣發(fā)證券、東方財(cái)富年內(nèi)微跌，首創(chuàng)證券年內(nèi)跌22.68%，國(guó)聯(lián)證券跌8.98%。

得益于2023年股債市場(chǎng)的回暖，券商自營(yíng)投資業(yè)績(jī)修復(fù)。今年第一季度券商業(yè)績(jī)“起跳”，51家券商概念上市機(jī)構(gòu)中有49家歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中29家增幅超過(guò)100%，西部證券、長(zhǎng)江證券、太平洋更是增逾1000%，主要原因是一季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，證券投資業(yè)務(wù)收入增加顯著。

從細(xì)分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2023年一季度資管及自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。紅塔證券、海通證券、廣發(fā)證券去年一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)大虧，2023年一季度扭虧為盈。西部證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、天風(fēng)證券一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比大增。

袁華明告訴《》記者，券商被視為“股市風(fēng)向標(biāo)”和“牛市旗手”，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和A股市場(chǎng)息息相關(guān)。受去年大環(huán)境低迷影響，券商經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)進(jìn)入周期低點(diǎn)。2023年一季度券商業(yè)績(jī)大幅上升，開(kāi)年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈；全面注冊(cè)制改革對(duì)券商投行業(yè)務(wù)有加持；低基數(shù)效應(yīng)使得今年券商業(yè)績(jī)顯著改善的機(jī)會(huì)大，帶動(dòng)了今年以來(lái)券商板塊的活躍表現(xiàn)。

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