山東鳳祥IPO：三年資不抵債 九成員工沒繳社保

2018年海底撈赴港IPO前，曾突擊為員工補(bǔ)交社保。

對(duì)2015-2017年員工的社保及住房公積金的欠繳金額，分別作出補(bǔ)繳2360萬(wàn)元、3620萬(wàn)元及2820萬(wàn)元，共計(jì)8800萬(wàn)元。海底撈解釋稱，之前未繳納的原因有三方面，一是大量的勞動(dòng)力和相對(duì)較高的流動(dòng)性;二是缺乏經(jīng)驗(yàn)的人力資源人員對(duì)相關(guān)法律法規(guī)并無(wú)完全理解;三是許多員工不愿繳納。

今年，山東鳳祥有限公司(下稱“山東鳳祥”)赴港IPO，同樣面臨員工未悉數(shù)繳納社保的情況。

山東鳳祥的招股書顯示，截至最后可行日期，公司共擁有8381名雇員，其中兩名在日本，其余8379名員工均在國(guó)內(nèi)。而我們發(fā)現(xiàn)，天眼查顯示，山東鳳祥的社保繳納人數(shù)為708人，以此計(jì)算，山東鳳祥僅有8.45%的員工繳納了社保。

根據(jù)招股書，2016-2018年，社會(huì)保險(xiǎn)金、住房公積金供款差額別約為2890萬(wàn)元、2670萬(wàn)元，2960萬(wàn)元。2019年上半年欠款約為780萬(wàn)元。山東鳳祥把未繳納原因主要?dú)w為：一是外來(lái)務(wù)工人員具有較高的流動(dòng)性，且聲明已在家鄉(xiāng)繳納社會(huì)保險(xiǎn)金;二是部分僱員拒絕繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。

原因雖跟海底撈大同小異，但最終的處理卻與海底撈大相徑庭。

山東鳳祥認(rèn)識(shí)到，社保不合規(guī)可能會(huì)招致相關(guān)部門的處罰，導(dǎo)致大量開支，對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或會(huì)產(chǎn)生重大不利影響。也已采取補(bǔ)救措施以整改不合規(guī)事件。但由于相關(guān)部門發(fā)出確認(rèn)函，表示山東鳳祥并未違反勞動(dòng)保障、社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金等方面的法律法規(guī)，以及控股股東作出承諾，若因不合規(guī)事件而產(chǎn)生罰款及處罰，就將作出彌償。

不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)最大的肉雞出口商，山東鳳祥赴港IPO，在雞肉價(jià)格一路高歌猛進(jìn)的背景下，除了員工社保不合規(guī)外，三年負(fù)債100%、凈利潤(rùn)過(guò)山車、大客戶不穩(wěn)等方面，也都成為了外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

凈利潤(rùn)過(guò)山車，三年資不抵債

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年，山東鳳祥已成為中國(guó)第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額占比為3%。同年，以出口收入和出口量來(lái)計(jì)算，是中國(guó)最大的全面一體化白羽雞肉生產(chǎn)商，分別占據(jù)著8.6%和10.4%的市場(chǎng)份額。

主要的出口客戶包括日本、歐盟、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、蒙古、新加坡的食品加工商、食品貿(mào)易商、快餐連鎖店運(yùn)營(yíng)商。國(guó)內(nèi)銷售產(chǎn)生的收入占比約為70%，海外銷售產(chǎn)生的收入占比約為30%。目前擁有22個(gè)種雞場(chǎng)、3個(gè)孵化場(chǎng)、45個(gè)肉雞場(chǎng)，8個(gè)屠宰加工廠、2個(gè)飼料加工廠和1個(gè)有機(jī)肥料廠。

從營(yíng)收來(lái)看，2016至2018年其收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.5%。截至2019年前六個(gè)月，其收入為16.81億元，同比增長(zhǎng)22.25%。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)分別為1.20億元、3711.9萬(wàn)元、1.37億元。2019年上半年升至3.41億元。

以上數(shù)據(jù)顯示，山東鳳祥在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面均有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。但數(shù)據(jù)的另一面，卻是上躥下跳的凈利潤(rùn)和超高的負(fù)債率。

2017年?duì)I收24.34億元，但凈利潤(rùn)卻只有3710萬(wàn)元，到了2019年上半年，營(yíng)收16.81億元，凈利潤(rùn)卻達(dá)到了3.4億元。2018年?duì)I收31.97億元，凈利潤(rùn)1.37億元，但上半年卻虧損2496萬(wàn)元。

波動(dòng)幅度如此大，讓凈利潤(rùn)猶如坐“過(guò)山車”一般。根據(jù)招股書，山東鳳祥把2018年上半年2500萬(wàn)的虧損，主要?dú)w結(jié)于同期毛利率的大幅減少。而2019年上半年業(yè)績(jī)的上漲，主要原因在于受非洲豬瘟的影響，作為豬肉主要替代品的雞肉及雞肉制品需求量大漲。

圖片來(lái)源：招股書

除利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)較大外，高負(fù)債率同樣是山東鳳祥IPO引發(fā)熱議的焦點(diǎn)。招股書顯示，2016-2018年，山東鳳祥資本負(fù)債比率分別為111.0%、127.9%、104.2%，連續(xù)三年出現(xiàn)資不抵債的情況，2019年上半年稍有好轉(zhuǎn)，但負(fù)債率仍高達(dá)90.9%。這其中，流動(dòng)負(fù)債凈額分別達(dá)到6.45億元、10.09億元、8.66億元、5.93億元。

圖片來(lái)源：招股書

造成如此高負(fù)債率的主要原因是數(shù)額龐大的借款。截止2019年6月底，公司合計(jì)借款16.06億元。其中，1年內(nèi)需要償還的借款主要有銀行貸款(有抵押)9.83億元、其他金融機(jī)構(gòu)貸款(無(wú)抵押)1.98億元、其他金融機(jī)構(gòu)貸款(有抵押)3.74億元，合計(jì)高達(dá)15.55億元。而同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.91億元，現(xiàn)有資金難以覆蓋短期債務(wù)。

圖片來(lái)源：招股書

巨額的借款資金給山東鳳祥帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。招股書資料顯示，2016年至2018年，公司融資成本分別為7228萬(wàn)元、7367萬(wàn)元和9700萬(wàn)元，借款利息支出平均在融資成本的78%以上。2019年上半年的融資成本(主要是借款利息)為4764萬(wàn)元，比2018年上半年的3334萬(wàn)元增加了42.9%。

圖片來(lái)源：招股書

超高負(fù)債率，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，讓山東鳳祥此次赴港IPO背上了“上市圈錢”的質(zhì)疑。而招股書也顯示，此次融資除了用于完善銷售渠道進(jìn)行品牌開發(fā)和滲透、對(duì)家禽業(yè)方面進(jìn)行戰(zhàn)略投資和收購(gòu)的計(jì)劃，還將用于對(duì)現(xiàn)有借款的償還。

行業(yè)壓力競(jìng)爭(zhēng)大，大客戶不穩(wěn)固

當(dāng)前，我國(guó)白羽肉雞行業(yè)發(fā)展迅猛，正以年均5%-6%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，但還遠(yuǎn)沒有到達(dá)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的天花板。我國(guó)肉類總消費(fèi)超出美國(guó)2倍多，雞肉總產(chǎn)量?jī)H次于美國(guó)，但人均雞肉消費(fèi)僅為美國(guó)的25%，這無(wú)疑給整個(gè)雞肉消費(fèi)市場(chǎng)提供了充足的發(fā)展空間。

與此同時(shí)，白羽雞行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈。公開資料顯示，整個(gè)白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈，目前主要有4家上市公司，分別是圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份和仙壇股份。

圣農(nóng)發(fā)展作為白羽雞行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)能5億羽，長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃擴(kuò)張至10億羽，是全國(guó)最大全產(chǎn)業(yè)鏈白羽肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)。益生股份是中國(guó)最大祖代白羽肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，目前年供祖代雞大概在26萬(wàn)套左右，市場(chǎng)占比達(dá)35%。

民和股份目前建立起集肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工、有機(jī)廢棄物資源化開發(fā)利用為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，年孵化商品代肉雞苗3億羽左右，商品代自養(yǎng)肉雞年出欄3000多萬(wàn)只。仙壇股份是一家白羽雞一體化生產(chǎn)商，2018年屠宰加工規(guī)模為1.17億羽，今年8月和諸城市政府成立合資公司，項(xiàng)目總規(guī)模為年屠宰加工肉雞1.2億羽。

四家上市公司的存在，勢(shì)必對(duì)山東鳳祥的白羽雞市場(chǎng)份額造成威脅，而事實(shí)上，山東鳳祥自己的行業(yè)地位并不穩(wěn)。從2018年及2019年上半年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)、負(fù)債率看，山東鳳祥與四家上市公司除了在營(yíng)收數(shù)據(jù)占優(yōu)外，凈利潤(rùn)、負(fù)債率則完全處于下風(fēng)。而且以2019年上半年的數(shù)據(jù)看，山東鳳祥的營(yíng)收雖然僅次于圣農(nóng)發(fā)展，但后面益生股份、民和股份和仙壇股份已經(jīng)追得非常緊，幾乎是一步之遙。

山東鳳祥與四家上市公司數(shù)據(jù)對(duì)比，來(lái)源公開資料

而根據(jù)招股書列出的2018年中國(guó)前五大白羽肉雞生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額圖表，同樣可以看出類似的情況。山東鳳祥雖占據(jù)3%的市場(chǎng)份額，位居第二，但與占據(jù)第一的9.4%市場(chǎng)份額相距懸殊，且與3、4、5名的市場(chǎng)份額相差很近，稍有不慎就可能跌出前五。

圖片來(lái)源：招股書

更值警惕的是，山東鳳祥的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大客戶并不穩(wěn)固。山東鳳祥曾在不同場(chǎng)合公開表示，自身是肯德基、麥當(dāng)勞、沃爾瑪?shù)却笮筒惋嬤B鎖集團(tuán)的戰(zhàn)略供應(yīng)商，有著大客戶的合作基礎(chǔ)。

招股書顯示，2016-2018年及2019年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入約占總收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%。其中，單一最大客戶分別約占總收入的19.1%、20.6%、16.8%及15.8%。由數(shù)據(jù)可以看出，大客戶帶來(lái)的銷售在總營(yíng)收中占比較大。一旦合作意向有變，山東鳳祥的營(yíng)收和利潤(rùn)勢(shì)必大受重大影響。

但事實(shí)上，關(guān)于這一點(diǎn)，山東鳳祥并不能保證跟大客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系，盡管其與大客戶合作關(guān)系大多超過(guò)15年，但彼此間并訂立無(wú)長(zhǎng)期合約，合約都是一年一簽。在當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，如果有更合適的標(biāo)的出現(xiàn)，大客戶不排除拋棄山東鳳祥而選擇跟別家合作的可能性。

C端進(jìn)展緩慢，研發(fā)能力不足

在出口、全球餐飲連鎖巨頭等現(xiàn)有B端業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，山東鳳祥正在試圖打造另一個(gè)增長(zhǎng)引擎——C端業(yè)務(wù)。

早在2016年，山東鳳祥就開始試水C端業(yè)務(wù)，而近兩年明顯加快了布局速度。2019年6月底，山東鳳祥正式推出“XIAN”戰(zhàn)略，并邀請(qǐng)?zhí)蕝敲粝甲鳛槠涫孜淮匀?，這也是中國(guó)肉雞企業(yè)第一次啟用明星代言人與消費(fèi)者進(jìn)行溝通。公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事劉志光稱，“C端業(yè)務(wù)將成為公司最重要的增長(zhǎng)引擎。”

公開資料顯示，在渠道開拓上，鳳祥線上在天貓、京東開設(shè)旗艦店，推出多款針對(duì)家庭消費(fèi)的產(chǎn)品，與當(dāng)前風(fēng)頭正勁的電商平臺(tái)——盒馬鮮生、每日優(yōu)鮮和達(dá)令家等達(dá)成戰(zhàn)略合作。其冷藏品類的主打產(chǎn)品——優(yōu)形沙拉雞胸肉已經(jīng)聯(lián)動(dòng)全家、7-11、羅森、超級(jí)物種、盒馬鮮生等全球領(lǐng)先的銷售系統(tǒng)，覆蓋超過(guò)10000家優(yōu)質(zhì)便利店。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，山東鳳祥在C端的加速布局，不僅是對(duì)其自身品牌和品質(zhì)的一次升級(jí)，更將進(jìn)一步推動(dòng)肉雞市場(chǎng)的洗牌和整體行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

不過(guò)，山東鳳祥在C端業(yè)務(wù)的寄予厚望和大力推廣，導(dǎo)致其在連續(xù)多年資不抵債的情況下，仍不得不在營(yíng)銷上大筆投入。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年及2019年上半年，山東鳳祥廣告推廣開支分別為2479萬(wàn)元、841萬(wàn)元、2089萬(wàn)元、1300萬(wàn)元，分別占銷售總成本的1.1%、0.4%、0.7%和0.8%。

圖片來(lái)源：招股書

而且從結(jié)果上來(lái)說(shuō)，山東鳳祥C端業(yè)務(wù)同期的營(yíng)收增長(zhǎng)并不明顯，一直僅僅保持2.0%、2.0%、3.3%及4.1%的緩慢增速。

為了推廣C端業(yè)務(wù)，山東鳳祥在國(guó)內(nèi)外設(shè)立了若干研發(fā)中心，但從本質(zhì)上，仍然是一個(gè)勞動(dòng)密集型企業(yè)。招股書顯示，山東鳳祥共有研發(fā)人員45名，僅占員工總數(shù)的0.5%。

據(jù)介紹，研發(fā)團(tuán)隊(duì)大多數(shù)成員接受過(guò)大?；蛞陨辖逃?，負(fù)責(zé)對(duì)飼料的組成及成份、飼養(yǎng)肉雞的效率、控制傳染病、雞肉制品的生產(chǎn)過(guò)程及產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)行研究。2016-2018年及2019年上半年，公司研發(fā)開支分別約為620萬(wàn)元、830萬(wàn)元、1350萬(wàn)元及790萬(wàn)元，分別占銷售總成本的0.27%、0.35%，0.45%、0.51%，研發(fā)投入常年不足1%。

一直以來(lái)，中國(guó)白羽雞行業(yè)就存在祖代雞依賴國(guó)外進(jìn)口且供應(yīng)不足的情況。國(guó)家肉雞產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)崗位骨干成員、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所副研究員辛翔飛表示：白羽肉雞種源對(duì)外依存度過(guò)高，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)肉雞行業(yè)最為突出的短板。

祖代雞依賴國(guó)外進(jìn)口，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)高價(jià)引進(jìn)種雞，且種雞質(zhì)量參差不齊，存在以次充好的情況，甚至引進(jìn)病雞，導(dǎo)致企業(yè)蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。山東鳳祥在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素里，也提到：“隨著對(duì)雞肉的需求日益增長(zhǎng)及海外祖父母代種雞苗的預(yù)期供應(yīng)短缺，預(yù)計(jì)父母代種雞苗的價(jià)格將在近期持續(xù)上漲。”

為此，早在2014年，農(nóng)業(yè)部就下發(fā)《全國(guó)肉雞遺傳改良計(jì)劃(2014-2025)》，決心一定要打破我國(guó)白羽肉雞種源完全依賴進(jìn)口的局面。不過(guò)限于研發(fā)團(tuán)隊(duì)單薄、研發(fā)開支有限，山東鳳祥即使作為國(guó)內(nèi)第二大白羽肉雞生產(chǎn)商，在攻克白羽肉雞祖代雞短板的問題上，仍有很大努力空間。

總結(jié)

2019年10月15日，中國(guó)昔日的“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧從A股黯然退市。雛鷹農(nóng)牧于2010年登陸A股，2018年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，巨虧38.64億元。至2019年上半年?duì)I收4.65億元，虧損15.18億元，總資產(chǎn)194.94億元，總負(fù)債185.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.04%。

2019年正是豬價(jià)飆升、“二師兄”重回風(fēng)口之時(shí)，而“養(yǎng)豬第一股”死于豬肉的大牛市，這不是一個(gè)冷笑話，而是優(yōu)勝劣汰的殘酷現(xiàn)實(shí)。

與雛鷹農(nóng)牧相比，養(yǎng)雞大戶山東鳳祥同樣背負(fù)著高企的資產(chǎn)負(fù)債率。不同的是，雛鷹農(nóng)牧被資本市場(chǎng)拋棄，而山東鳳祥則在尋求資本市場(chǎng)的認(rèn)可，且選擇了報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)最好的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。2019年上半年?duì)I收16.81億元，同比增長(zhǎng)22.25%，凈利3.41億元，同比扭虧，但是其負(fù)債率依舊高達(dá)90.9%。

由于種源、禽流感、飼料等因素，白羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)極易受外部影響，肉雞價(jià)格呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)。如何度過(guò)低谷，熬過(guò)注定會(huì)到來(lái)的寒冬，如何減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，如何輕裝與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搏殺，都是山東鳳祥面臨的重大問題。

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