云涌科技IPO毛利常年落后行業(yè)均值 將目光拋向科創(chuàng)板

這并非云涌科技首次IPO，此前監(jiān)管部門反饋意見(jiàn)曾提到該公司的“原料進(jìn)口依賴”“客戶集中”等問(wèn)題，目前來(lái)看相關(guān)問(wèn)題仍存在。而自2015年設(shè)立股份公司以來(lái)，云涌科技股東并未產(chǎn)生變化，也未獲得外部投資機(jī)構(gòu)投資，這在擬上市公司中非常罕見(jiàn)

被創(chuàng)業(yè)板拒絕后，江蘇云涌電子科技股份有限公司(下稱云涌科技)將目光拋向正在勢(shì)頭上的科創(chuàng)板。

日前，云涌科技招股說(shuō)明書(shū)獲科創(chuàng)板受理，本次IPO募資3.19億元，主要用于國(guó)產(chǎn)自主可控平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷中心和服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)從之前申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的華英證券變更為浙商證券。

資料顯示，云涌科技是專注于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，致力于工業(yè)信息安全產(chǎn)品及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于電力、能源、金融和鐵路等領(lǐng)域。

值得注意的是，在2016年首次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO期間，云涌科技曾因隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。一年后，云涌科技收到證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)，并預(yù)更新披露了招股說(shuō)明書(shū)，但沒(méi)過(guò)不久云涌科技就終止了IPO，其首次IPO以失敗告終。

問(wèn)題不斷，才導(dǎo)致被創(chuàng)業(yè)板拒之門外，據(jù)2017年證監(jiān)會(huì)對(duì)云涌科技的反饋意見(jiàn)顯示，證監(jiān)會(huì)曾詢問(wèn)包括關(guān)于“公司采購(gòu)原材料中是否包括產(chǎn)品核心部件，是否對(duì)供應(yīng)商存在依賴，采購(gòu)價(jià)格是否明顯偏離市場(chǎng)價(jià)格”“與同屬國(guó)家電網(wǎng)公司子公司交易未合并披露”等問(wèn)題。

可如今來(lái)看，云涌科技當(dāng)初沖刺創(chuàng)業(yè)板時(shí)存在的“核心部件依賴進(jìn)口”“客戶集中”等問(wèn)題仍未解決。

股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單 無(wú)外部投資者

云涌科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡(jiǎn)單，自2010年以來(lái)，該公司股東就沒(méi)有變化，一直是4名自然人持股。

該公司控股股東、實(shí)際控制人為高南、焦扶危，二人分別持股45%、30%，合計(jì)直接持有該公司75%股份，本次發(fā)行后，高南、焦扶危仍將處于控股地位。此外，身為董事兼核心技術(shù)人員的肖相生持股15%，董事兼副總經(jīng)理張奎持股10%。

目前，云涌科技總股本仍是2015年整體變更股份公司時(shí)的4500萬(wàn)股，不僅沒(méi)有機(jī)構(gòu)持股，連外部戰(zhàn)略投資者都沒(méi)有進(jìn)入。

而云涌科技也在招股書(shū)中將融資渠道單一列為其現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一，表明其規(guī)模仍然較小，資金實(shí)力不足，同時(shí)尚未進(jìn)入資本市場(chǎng)，這種現(xiàn)狀會(huì)對(duì)公司的進(jìn)一步發(fā)展形成制約。

云涌科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

原料進(jìn)口依賴度不減

2016年至2018年及2019年前三季度(下稱報(bào)告期)，云涌科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元、1.38億元、1.62億元、0.78億元，凈利潤(rùn)分別為2989.95萬(wàn)元、3018.41萬(wàn)元、4127.33萬(wàn)元、1146.9萬(wàn)元，均呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)離不開(kāi)主營(yíng)產(chǎn)品的發(fā)展。從產(chǎn)品上看，云涌科技主要擁有工業(yè)信息安全產(chǎn)品和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品兩大產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，云涌科技工業(yè)信息安全產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入分別為0.74億元、0.90億元、1.44億元、0.68億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的56.35%、64.91%、88.98%、87.75%，為其主要的收入來(lái)源。

不過(guò)，工業(yè)信息安全產(chǎn)品的毛利率卻處在逐年下降的趨勢(shì)中，且在報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率水平始終處于行業(yè)平均水平以下。

據(jù)招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)描述，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為50.03%、48.68%、47.96%和47.89%，而云涌科技僅為41.24%、41.32%、45.59%和33.57%。

同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，因主要產(chǎn)品的核心原材料采購(gòu)依賴進(jìn)口，云涌科技曾于2016年沖刺創(chuàng)業(yè)板時(shí)受到質(zhì)疑。而此次云涌科技并未專門在招股書(shū)提示核心部件依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)，倒是在描述與國(guó)內(nèi)芯片廠家的合作關(guān)系方面揮下較多筆墨，而當(dāng)年招股書(shū)中專門提示的進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)，也僅僅被簡(jiǎn)單描述的原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)代替。

從采購(gòu)商名單來(lái)看，為云涌科技辦理進(jìn)口芯片等報(bào)關(guān)手續(xù)的深圳市信利康供應(yīng)鏈管理有限公司，仍是擬上市公司前五大供應(yīng)商之一。資料顯示，信利康是一家集供應(yīng)鏈服務(wù)、小貸金融業(yè)務(wù)、物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，云涌科技從該公司采購(gòu)原材料金額分別達(dá)到610.66萬(wàn)元、1412.72萬(wàn)元、1121.92萬(wàn)元、737.82萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額占比分別為9.34%、13.85%、11.89%、13.77%，并未呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，這也表明目前云涌科技對(duì)進(jìn)口原料的依賴仍然保持在高水平。

反觀公司研發(fā)水平，報(bào)告期各期，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為861.87萬(wàn)元、964.42萬(wàn)元、1247.24萬(wàn)元和597.57萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.60%、6.99%、7.70%和7.67%，而同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費(fèi)率分別為8.83%、8.12%、7.61%、10.16%，雖然各家公司研發(fā)投入不一，但研發(fā)投入較高的安博通(688168.SH)近年來(lái)的平均研發(fā)費(fèi)率已達(dá)到約15%，可見(jiàn)云涌科技目前的研發(fā)投入還有提升空間。

客戶問(wèn)題多

除原料采購(gòu)依賴進(jìn)口外，客戶高度集中也曾是云涌科技被市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑的一點(diǎn)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，云涌科技向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為1.06億元、1.03億元、1.33億元、0.58億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的81.26%、74.89%、81.92%、73.8%。

此即表明，云涌科技每年約有八成收入來(lái)自前五大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，該公司第一大客戶均為國(guó)電南瑞科技股份有限公司，各期銷售金額和分別為5153.78萬(wàn)元、6087.69萬(wàn)元、9895.16萬(wàn)元、2662.65萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為39.47%、44.14%、61.10%、34.16%。

同時(shí)資料顯示，云涌科技2016年前兩大客戶南瑞集團(tuán)信通分公司與北京科東于2017年正式并入同一家公司，目前均受控于國(guó)電南瑞，此后，該公司的客戶集中度越走越高。

還需注意的是，云涌科技2016年與2017年前五大客戶之一的北京和達(dá)云端科技有限公司曾幫助云涌科技刷了一波業(yè)績(jī)。

工商資料顯示，2016年6月27日至2019年6月28日期間，和達(dá)云端控股股東和法定代表人為趙勇，2015年12月至今趙勇為云涌科技員工，和達(dá)云端主要業(yè)務(wù)為集成類業(yè)務(wù)，其自2016 年始向云涌科技采購(gòu)的產(chǎn)品最終全部銷售給國(guó)電南瑞體系內(nèi)公司，并且云涌科技已收回大部分應(yīng)收和達(dá)云端銷售貨款。

有分析人士指出，和達(dá)云端在這番操作中的作用相當(dāng)于分散了一部分云涌科技客戶高度集中風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其作為一個(gè)中間商也可以給云涌科技的業(yè)績(jī)添磚加瓦，其中或許有粉飾業(yè)績(jī)的可能。

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