松井新材4月1日首發(fā)上會 2億應收賬款存憂

編者按：4月1日，湖南松井新材料股份有限公司(以下簡稱“松井新材”)首發(fā)上會。松井新材擬在上交所科創(chuàng)板上市，公開發(fā)行股票的數(shù)量不低于1990萬股，保薦機構為德邦證券。松井新材本次擬募集資金4.22億元，分別用于高性能水性涂料建設項目、汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目、特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產擴能項目、公司全球營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目、研發(fā)檢測中心建設項目和補充公司流動資金。

2016年至2019年，松井新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元，實現(xiàn)經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

2019年，松井新材研發(fā)費用率下滑。2016年至2019年，松井新材研發(fā)費用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業(yè)收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

松井新材銷售費用率遠超同行公司。2016年至2019年，松井新材銷售費用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業(yè)收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%，同行業(yè)可比上市公司銷售費用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

2016年至2019年，松井新材應收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應收賬款賬面價值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元，應收賬款賬面價值占營業(yè)收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動資產比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

松井新材毛利率超行業(yè)平均水平。2016年至2019年，松井新材主營業(yè)務毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

松井新材產能利用率低的產品仍募資擴產。據(jù)國際金融報旗下新媒體IPO日報報道，2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產品的產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報稿最近一期存在計算錯誤，記者計算應為8.28%)。在此背景下，松井新材此次科創(chuàng)板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產擴能項目。

上會稿顯示，2019年，公司特種油墨產品產能利用率13.07%。

據(jù)長江商報報道，松井新材前五大終端客戶銷售占比超八成。2016年至2019年1-6月，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

據(jù)投資時報報道，松井新材對蘋果銷售業(yè)績未有漲幅。從報告期數(shù)據(jù)看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實現(xiàn)4716.32萬元營業(yè)收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業(yè)收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

據(jù)界面·財聯(lián)社旗下科創(chuàng)板日報報道，松井新材多處房產抵押保證日常運營。根據(jù)申報材料，松井新材共有13項房產，其中12項已經(jīng)設立抵押;3項土地使用權，其中2項已經(jīng)設立抵押。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者向松井新材證券法務部發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復。

新型功能涂層材料制造商擬科創(chuàng)板上市

松井新材是一家以3C行業(yè)中的高端消費類電子和乘用汽車等高端消費品領域為目標市場，通過“交互式”自主研發(fā)、“定制化柔性制造”的模式，為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統(tǒng)化解決方案的新型功能涂層材料制造商。公司主要研發(fā)和生產涂料、特種油墨兩大類核心產品。

涂料類產品按照固化方式不同，包括UV固化涂料和熱固化涂料產品。UV固化涂料包括PVD涂料UV色漆兩類細分產品;熱固化涂料包括：手感涂料和非手感涂料兩類細分產品。特種油墨類產品按照固化方式不同，包括UV固化油墨和熱固化油墨產品;按照功能性不同(或使用后是否留在基材上)，包括裝飾油墨和保護油墨兩類細分產品。

本次發(fā)行前，自然人凌云劍持有茂松有限100%的出資額，通過茂松有限間接持有公司3848.80萬股，間接持股比例64.47%;持有松源合伙4.66%的出資額，通過松源合伙間接持有公司29.01萬股，間接持股比例0.49%。凌云劍合計間接持有公司64.96%的股份，為公司的實際控制人。

凌云劍，男，1970年10月生，中國國籍，漢族，中南大學EMBA在讀，無境外永久居留權。2019年榮獲湖南省發(fā)展非公有制經(jīng)濟和中小企業(yè)先進個人稱號、2018年入選國家“萬人計劃”名單(國家高層次人才特殊支持計劃)、2016年榮獲國家科技部“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”稱號，湖南省第十三屆人大代表，現(xiàn)任公司法定代表人、董事長、總經(jīng)理。1993年7月至2003年12月，在湖南亞大高分子化工廠有限公司歷任技術員、銷售經(jīng)理、副總經(jīng)理;2004年1月至2006年8月，待業(yè)，籌辦企業(yè);2006年9月至2009年2月，在湖南松井化學技術有限公司擔任總經(jīng)理;2009年3月至2017年12月在松井有限擔任法定代表人董事長、總經(jīng)理;2012年10月至今在松井新材料(香港)擔任董事;2017年8月至今，在長沙松潤擔任法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理;2017年11月至今，在茂松有限擔任法定代表人、執(zhí)行董事;2017年12月至今，在股份公司擔任法定代表人、董事長、總經(jīng)理。

松井新材本次擬募集資金4.22億元，其中1.60億元用于高性能水性涂料建設項目、2378.67萬元用于汽車部件用新型功能涂料改擴建設項目、6507.83萬元用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產擴能項目、4000萬元用于公司全球營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目、8337.60萬元用于研發(fā)檢測中心建設項目、5000萬元用于補充公司流動資金。

經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年低于凈利潤

2016年至2019年，松井新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元。

2017年公司主營業(yè)務收入較2016年增加3021.88萬元，增幅19.24%;2018年公司主營業(yè)務收入較2017年增加7484.68萬元，增幅39.97%;2019年公司主營業(yè)務收入較2018年增加1.93億元，增長幅度73.49%。

2017年至2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額低于當期凈利潤。報告期內，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

其中，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為1.85億元、1.99億元、2.35億元、4.42億元。

2020年一季度，松井新材營業(yè)收入及凈利潤預期同比下降，主要受新型冠狀病毒疫情等因素影響，生產訂單交付周期延后所致。

公司預計，2020年一季度營業(yè)收入7436.49萬元，同比減少14.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1169.14萬元，同比減少25.37%。

2019年研發(fā)費用率下滑

2016年至2019年，松井新材研發(fā)費用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業(yè)收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

2019年，松井新材研發(fā)費用率下滑1.82個百分點。

截至2019年12月31日，公司擁有研發(fā)技術人員110名，占公司員工總數(shù)的29.97%。

松井新材研發(fā)費用率高于可比上市公司。報告期內，同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費用率分別為6.88%、7.21%、6.32%、6.10%。

銷售費用率遠超同行公司

2016年至2019年，松井新材銷售費用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業(yè)收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%。

報告期內，公司銷售費用中職工薪酬分別為1541.76萬元、1414.47萬元、1625.05萬元和2788.58萬元，呈現(xiàn)增長趨勢。其中，2017年度較2016年度減少127.29萬元，下降8.26%;2018年度較2017年度增加210.58萬元，增長14.89%;2019年度較2018年度增加1163.53萬元，增長71.60%。

松井新材銷售費用率高于同行業(yè)可比上市公司。報告期內，同行業(yè)可比上市公司銷售費用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

應收賬款占營業(yè)收入四成

2016年至2019年，松井新材應收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應收賬款賬面價值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元。

報告期內，公司應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為55.57%、39.29%、47.05%和45.52%，占營業(yè)收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

公司稱，報告期內，公司應收賬款余額隨業(yè)務規(guī)模增加略有增長。其中2018年末公司應收賬款較上一年末增加6614.78萬元，增長幅度83.56%，主要系由于公司前期跟進的VIVO及華為等終端品牌相關項目2018年下半年開始放量，公司四季度實現(xiàn)收入較上年同期大幅增長，對應年末未結算貨款增加。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.28、2.53、2.34、2.67，可比上市公司應收賬款周轉率分別為2.45、2.30、2.55、1.32。

據(jù)招股書，2018年度，公司應收賬款周轉率較2017年度小幅下降了0.19，主要系2018年下半年度公司前期參與研發(fā)的項目落地較多，業(yè)績實現(xiàn)了大幅度的增長，對應年末應收賬款額有所增加。

2019年存貨5096萬元

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動資產比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

2017年末較2016年末公司存貨賬面余額增加469.89萬元，增長幅度為23.15%;2018年末較2017年末公司存貨賬面余額增加1317.69萬元，增長幅度為52.71%;2019年末較2018年末公司存貨賬面余額增加1362.20萬元，增長幅度為35.68%。

報告期內，公司存貨周轉率分別為3.52、3.83、3.80、4.62，可比上市公司存貨周轉率均值分別為3.59、3.54、3.14、1.54。

毛利率超同行均值

2016年至2019年，松井新材主營業(yè)務毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%。

公司主要產品手機及相關配件涂料毛利率保持平穩(wěn)，其他產品存在一定的毛利率波動。各產品之間毛利率雖呈現(xiàn)一定波動性，但由于各產品銷售結構的變化，公司總體毛利率水平基本保持穩(wěn)定。

松井新材毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

招股書稱，報告期內，公司毛利率始終保持較高水平。未來，若公司未能持續(xù)保持技術領先，不能持續(xù)推出系列創(chuàng)新產品，導致優(yōu)質客戶流失，將會對公司毛利率水平產生不利影響。

產能利用率低的產品仍募資擴產

據(jù)國際金融報旗下新媒體IPO日報報道，在產能利用率方面，松井新材有兩點值得關注。

一是計算錯誤，致產能利用率猛跌。松井新材產品目前主要分為涂料產品和特種油墨產品。申報稿顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，涂料產品的產能利用率分別為35.17%、48.52%、70.87%、48.17%?？梢钥吹?，涂料產品的產能利用率在經(jīng)歷連續(xù)增長后，在2019年上半年突然暴跌。

事實上，這一期間，松井新材產能變化不大，只有在2019年上半年因并購才增長250 噸/年的產能，全年產能增至5250噸，再加上上半年產量為2529.01噸，其上半年產能利用率應為96.34%(產量處以半年的產能)。

而申報稿中顯示的則是將2019年上半年的產量除以全年的產能，計算口徑有誤。

松井新材的“粗心”還產生了一件有“黑色幽默”色彩的戲劇事件。比如申報稿披露，松井新材與深圳市寶安區(qū)的一家化工廠合作在其廠區(qū)內建設研發(fā)和實驗設施，并派駐人員進行部分新產品的實驗研發(fā)指導工作。但由于松井新材未取得危險化學品22.4安全生產許可證而從事危險化學品的生產，于2018年12月19日被有關部門罰款15萬元。松井新材在收到行政處罰決定書后，終止了與該化工廠的合作，停止作業(yè)并拆除相關實驗設施，撤回相關人員。

二是公司對產能利用率低的產品，仍計劃募資擴產。2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產品的產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報稿最近一期存在計算錯誤，記者計算應為8.28%)。

這三年半的時間里，特種油墨產品的銷售收入分別為540.72萬元、397.38萬元、1658.74萬元、241.15萬元，占總營業(yè)收入的比重分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，可謂十分“低調”。

在此背景下，松井新材此次科創(chuàng)板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產擴能項目。申報稿顯示，預計項目建設期為兩年，項目順利實施后，公司特種油墨類產品產能將由300噸/年增加至1000噸/年。

前五大終端客戶銷售占比超八成

據(jù)長江商報報道，在客戶集中度相對較高的情況下，松井新材業(yè)績穩(wěn)定性也或將存在多種變數(shù)。

據(jù)公司介紹，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時，通達集團、捷普集團、藍思科技、富士康等大型模廠集團也是公司的直接客戶群體。

在目前高端消費品領域終端客戶市場集中度較高的情況下，2016年至2019年1-6月，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668.23萬元、7635.51萬元、10574.76萬元、7890.93萬元，占比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

同時，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

其中，2016年至2018年，蘋果公司為松井新材第一大終端客戶，銷售金額占比分別達30.03%、33.27%、20.55%。2019年上半年，小米取代蘋果成為松井新材第一大終端客戶，華為緊跟前者之后，蘋果滑落至第三大終端客戶，公司來自于小米、華為、蘋果的銷售金額占比為24.91%、22.89%、18.77%。

這也意味著，在客戶集中度相對較高的情況下，如若主要核心客戶發(fā)生變動，將對公司業(yè)績穩(wěn)定性產生影響。

對蘋果銷售業(yè)績未有漲幅

據(jù)投資時報報道，從披露的數(shù)據(jù)來看，報告期內蘋果從松井新材采購的產品和服務漲幅有限，中途還曾出現(xiàn)下滑。

從報告期數(shù)據(jù)看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實現(xiàn)4716.32萬元營業(yè)收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業(yè)收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

從這一串數(shù)據(jù)可見，2018年，蘋果公司為松井帶來的營收相較2017年，甚至出現(xiàn)了下滑。

報告期內，松井新材一直按照此前設定的移動電子設備方向尋找客戶，2016年至2019年上半年，移動電子設備以及可穿戴設備營業(yè)收入占總收入比分別為93.98%、96.76%、92.51%和95.56%，增長率保持在30%左右。

但隨著全球移動電子設備出貨量的趨于穩(wěn)定，處于較高端移動設備終端客戶的供應商也趨于穩(wěn)定，在這一背景下，如果松井新材全部營業(yè)收入仍然靠這一個小類，規(guī)模顯然離“百億級企業(yè)”目標甚遠。從2019年上半年完成的營業(yè)收入1.79億元來看，松井新材也與創(chuàng)業(yè)板最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元存在一定差距。

多處房產抵押保證日常運營

據(jù)界面·財聯(lián)社旗下科創(chuàng)板日報報道，近幾年，業(yè)務規(guī)模激增導致公司資金鏈承壓。根據(jù)申報材料，松井新材共有13項房產，其中12項已經(jīng)設立抵押;3項土地使用權，其中2項已經(jīng)設立抵押。該事項也成為問詢的關鍵問題之一。

公司以湘(2018)寧鄉(xiāng)市不動產權第 0011003-0011009 號房產作為抵押物與民生銀行簽訂抵押合同。公司以湘(2019)寧鄉(xiāng)市不動產權第 0003185-0003189號房產作為抵押物與浦發(fā)銀行簽訂抵押合同。

公司對此回復：“設立抵押的房產及土地使用權系公司所有和使用，是保證公司經(jīng)營活動正常進行的基礎條件。截至本審核問詢函回復出具日，基于上述《最高額抵押合同》項下，公司暫未簽訂流動貸款合同，相關抵押主要用于在授信額度內開具相關應付票據(jù)，截至2019年6月30日，在該抵押項下產生的應付票據(jù)余額為4144.13萬元。”

另外，值得注意的是，公司子公司東莞鷗哈希租賃的房屋系集體建設用地上建設的房屋，該房屋尚未取得房產證。未來如果因為該產權事項、出租方違約等原因導致東莞鷗哈希無法繼續(xù)租賃，則東莞鷗哈希屆時將需要更換至其他場所，將對經(jīng)營造成不利影響。

關鍵詞： 松井新材首發(fā)上會