首只A+H疫苗股 康希諾(688185.SH)上市首日A股暴漲H股大跌再現(xiàn)

8月13日，康希諾(688185.SH)正式在科創(chuàng)板掛牌交易，成為首個A+H疫苗股。209.71元/股發(fā)行價，也使康希諾成為科創(chuàng)板發(fā)行價第二高的股票，僅次于石頭科技，更被投資者認(rèn)為是一只“大肉簽”。首日交易股價高開低走，開盤上漲124.12%，報470元/股，市值一度達到1160億元。開盤15分鐘以內(nèi)股價回落，收盤漲幅為87.45%，報393.11元/股，總市值約973億元。

值得注意的是，同日，H股康希諾生物(06185.HK)并未能享受這場狂歡，相反，自7月31日以來的10個交易日中，該股有9個交易日下跌，從280港幣/股跌至198.8港幣/股，股價直接打七折。

一面是“風(fēng)頭正盛”的疫苗概念，一面是不斷拋售的港股投資者，此等分化是何緣故?華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對第一財經(jīng)記者分析稱，一方面，第一波疫苗概念已有些時日，利好被提前兌現(xiàn);另一方面，科創(chuàng)板公司在上市時估值已被推到較高位置，股價相應(yīng)有回落也屬正常。

首只A+H疫苗股

公開資料顯示，康希諾生物于2009年在天津成立，是一所由跨國制藥企業(yè)高管團隊回國創(chuàng)立的疫苗研發(fā)企業(yè)。目前公司已建立基于腺病毒載體疫苗技術(shù)、蛋白結(jié)構(gòu)設(shè)計和重組技術(shù)、結(jié)合技術(shù)、制劑技術(shù)等四大核心技術(shù)平臺。

目前，公司擁有16種創(chuàng)新疫苗品種，涉及預(yù)防埃博拉病毒病、COVID-19、腦膜炎、百白破等13個適應(yīng)癥。此外，公司13價肺炎球菌結(jié)合疫苗、全年齡段百白破疫苗等也在臨床試驗中。首個產(chǎn)品埃博拉疫苗Ad5-EBOV已于2017年獲新藥批準(zhǔn)，兩款流腦疫苗(MCV2、MCV4)均已提交上市申請，有望在2020年上市。

雖然康希諾目前尚處于商業(yè)化初期，主要產(chǎn)品還未實現(xiàn)規(guī)模收入，但市場給予較大希望，市場中更有“新冠疫苗第一股”的說法。公司2017-2019年營業(yè)收入分別為18.72萬元、281.19萬元及228.34萬元，主要原因是公司尚處于商業(yè)化前的研發(fā)階段，疫苗產(chǎn)品未上市銷售，僅產(chǎn)生偶發(fā)性的其他業(yè)務(wù)收入。

中泰證券則認(rèn)為，假設(shè)公司目前進入臨床階段的所有產(chǎn)品研發(fā)進展順利，預(yù)計2030年公司銷售收入有望達到百億級別。若不考慮新冠病毒疫苗，預(yù)計公司2020~2022年營業(yè)收入分別為2.38億元、14.08億元和21.68億元，分別同比增長10323.05%、491.60%、53.98%。

記者注意到，康希諾雖為首個A+H疫苗股，但兩地并非同時上市。早在2019年3月，康希諾生物以“港股疫苗第一股”的頭銜港股主板上市，發(fā)行價格為22港元，上市首日股價上漲近60%，報34.7港元。

今年以來，康希諾H股股價一度暴漲超過488%，從58.5港元/股漲至285.8港元/股。從2019年8月13日至今，股價漲幅高達606%，最高超過870%。

然而，就在康希諾正式登陸科創(chuàng)板前期，H股康希諾生物股價在連續(xù)下跌三日后，又遭遇六日接連下跌。嚴(yán)凱文表示，H股本身相比A股的估值低，市場對于賣盤的反應(yīng)也會更明顯。換言之，H股兌現(xiàn)利好之后的下跌也就來得更明顯。

此外，離中國疫苗上市的時間越來越近，也意味著第一波概念“漲勢”即將落地。

“疫苗研究的公司有很多，最快研究出來的，或者更接近成功的公司范圍會縮小很多，只是沾邊概念而上漲的公司股價會出現(xiàn)較大分化。”嚴(yán)凱文稱，近期生物醫(yī)藥板塊持續(xù)殺跌，概念利好已被兌現(xiàn)。調(diào)整一波后，下一輪邏輯就是實打?qū)崢I(yè)績的爆量。

科創(chuàng)板A、H股誰是估值“牽引機”

除了康希諾外，同為科創(chuàng)板A+H的上市公司中，在登陸科創(chuàng)板前H股呈現(xiàn)跌勢的情況也有發(fā)生。

比如2020年7月16日登錄科創(chuàng)板的中芯國際(688981.SH)，上市前H股股價一路上漲，一個月內(nèi)從19.06港元/股上漲至數(shù)年來最高價44.8港元/股，漲幅高達235%。然而就在A股上市前一日，也就是7月15日，股價突然下挫8%，次日再次下跌25.23%，收于28.75港元/股。

君實生物(01877.HK)的走勢幾乎如出一轍。2020年7月15日登錄A股科創(chuàng)板，在此之前港股股價一路上漲，從年初至7月14日H股股價從26.7港元/股上漲至64.7港元/股，漲幅高達242.3%。就在7月15日當(dāng)天，股價下挫13.13%，報收于54.6港元/股。

(數(shù)據(jù)來源：WIND資訊)

各種緣故，繞不開的是估值過高的問題。嚴(yán)凱文表示，港股本身相對A股的流動性溢價并沒有那么凸顯，加上科創(chuàng)板的估值溢價明顯，把流動性溢價剔除之后，股價自然就會“打折”。因估值過高被修正的情況不止在H股發(fā)生，科創(chuàng)板個股也在修正。

比如，近期部分科創(chuàng)板股票解禁后引發(fā)大規(guī)模減持，就有估值的原因。廣發(fā)證券首席策略分析師戴康在研報中直言，當(dāng)前科創(chuàng)板減持規(guī)模大且動力更強，不僅因為創(chuàng)投基金占比較大(約83%),也因為科創(chuàng)板PE(TTM)超過100倍，估值高企。

實際上，今年首批科創(chuàng)板年報業(yè)績出爐后，科創(chuàng)板個股表現(xiàn)已然出現(xiàn)分化，低估值、高增長個股表現(xiàn)優(yōu)異。興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，在公司估值回落至常態(tài)水平后，公司市場表現(xiàn)和基本面的關(guān)聯(lián)性增強，成長性優(yōu)異的公司市場表現(xiàn)更好。在增速水平相當(dāng)?shù)墓纠?，估值邏輯類似，例如初?chuàng)期的低增速公司或者成長期的超高增速公司，可以看到，增速水平相當(dāng)?shù)那闆r下，“相對便宜”的公司表現(xiàn)更好。（第一財經(jīng)  張苑柯）

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