定增對(duì)象資不抵債 西王食品(000639)賬面資金存疑

近日，西王食品(000639)披露定增預(yù)案，擬募資不超12億元，其中10億元將用于償還銀行借款，剩余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以此緩解資金壓力。預(yù)案顯示，永華投資目前存在資不抵債的情況，且尚有大額訴訟在身。

而令市場(chǎng)感到疑惑的是，此前不久西王食品曾披露擬投資15億元擴(kuò)張產(chǎn)能，同時(shí)其2019年年報(bào)上尚有23.03億元貨幣資金。在資金如此充沛的情況下，為何選用自籌資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，卻將募資資金償還貸款?同時(shí)，由于大額有息負(fù)債帶來(lái)的利息費(fèi)用高達(dá)2.36億元，占當(dāng)年剔除資產(chǎn)減值損失影響后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 39.43%，西王食品卻“眼睜睜”看著它吞噬凈利潤(rùn)。

除此之外，此前高溢價(jià)收購(gòu)運(yùn)動(dòng)保健品公司Kerr所帶來(lái)的“惡果”也正逐漸吞噬西王食品。

定增對(duì)象資金緊張 西王食品賬面資金存疑

8月21日，西王食品公告披露稱，擬通過(guò)定增募資不超12億元，其中10億元將用于償還銀行借款，剩余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以此緩解資金壓力。

預(yù)案顯示，此次的定增對(duì)象為永華投資和王棣，其中永華投資為西王食品控股股東西王集團(tuán)的全資子公司，直接持有上市公司22.62%的股份，是公司第二大股東;王棣是西王集團(tuán)副董事長(zhǎng)。即此次12億元定增，上市公司關(guān)聯(lián)方照單全收。

但現(xiàn)實(shí)卻不容樂(lè)觀，永華投資似乎面臨資金壓力。預(yù)案顯示，永華投資目前存在資不抵債的情況，其2019年未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為-8151.26億元，資產(chǎn)合計(jì)8.82億元，負(fù)債合計(jì)9.58億元，遠(yuǎn)超資產(chǎn)數(shù)。還有接近3.39億元的利息及違約金債務(wù)正在訴訟中，其中1.26億元為控股股東西王集團(tuán)承擔(dān)的連帶擔(dān)保責(zé)任。其持有的上市公司股票也處于“滿倉(cāng)”質(zhì)押狀態(tài)。截至2019年10月26日，永華投資持有西王食品股份244154025股，累計(jì)質(zhì)押/凍結(jié)股份合計(jì)244125763股，占其所持股份的99.99%。那么，永華投資10億元自有或自籌認(rèn)購(gòu)款從何而來(lái)?西王食品并沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行披露。

急于募資補(bǔ)流的西王食品無(wú)疑面臨著現(xiàn)金流緊張的局面。2019年年報(bào)顯示，西王食品存有短期借款11.46億元、一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債1.36億元、長(zhǎng)期負(fù)債10.2億元，有息負(fù)債合計(jì)約23.02億元。同年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損7.52億元，同比下滑260.52%。2020年一季度報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.08億元，同比下滑12.68%，凈利潤(rùn)同比減少15.44%。

然而在未來(lái)經(jīng)營(yíng)存在不確定因素的情況下，西王食品卻采用自籌資金進(jìn)行擴(kuò)充產(chǎn)能。8月16日，西王食品曾披露擬使用自籌資金投資15億元，新建小包裝玉米胚芽油項(xiàng)目用以擴(kuò)充產(chǎn)能。

為何選用自籌資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，卻將募資資金償還貸款?西王食品董秘王超回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，此舉是從公司經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，因募資資金到位仍有一段時(shí)間，而公司根據(jù)市場(chǎng)判斷新建30萬(wàn)噸小包裝玉米胚芽油項(xiàng)目具備可行性，因此需要先行利用自有資金進(jìn)行投資。而募資資金到位后，公司仍需留存一部分資金未來(lái)進(jìn)行收購(gòu)兼并。同時(shí)，他并未否認(rèn)目前公司面臨現(xiàn)金流較為緊張的局面。

但除此之外，西王食品賬上資金是否如同披露般“富裕”也令市場(chǎng)質(zhì)疑。資料顯示，西王食品2018年、2019年存放在控股股東旗下財(cái)務(wù)公司西王財(cái)務(wù)的定期存款分別為9.5億元和14.1億元，存放的活期存款分別為1.78億元和0.9億元，同期利息收入分別為0.12億元和0.42億元，而利息費(fèi)用卻分別高達(dá)2.21億元和2.36億元。王超對(duì)此稱，這是由于資金流動(dòng)造成的短期現(xiàn)象，未來(lái)差距將逐步縮小。

事實(shí)真的如其所說(shuō)嗎?一方面，西王食品賬面坐擁大量資金卻未將其用于償還相關(guān)貸款，任由其帶來(lái)的高額利息費(fèi)用吞噬利潤(rùn)的做法不符合常規(guī)。另一方面，存貸規(guī)模幾乎相等的情況下，利息卻相差甚遠(yuǎn)，西王食品貨幣資金是否真的如其披露般“富裕”也令市場(chǎng)懷疑。此前，資本市場(chǎng)中不乏存貸雙高的企業(yè)，最終卻因債務(wù)無(wú)法兌付而導(dǎo)致“爆雷”。

高溢價(jià)并購(gòu)惡果初顯

西王食品如今負(fù)債高居不下皆是由于此前的一筆高溢價(jià)收購(gòu)導(dǎo)致。

2016年，西王食品通過(guò)現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)收購(gòu)加拿大運(yùn)動(dòng)保健品Kerr公司80%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為7.3億美元，折合人民幣51.65億元，該筆收購(gòu)最終以969.82%的溢價(jià)完成。

為了進(jìn)行該筆收購(gòu)，西王食品欠下了巨額債務(wù)。據(jù)了解，西王食品2016年與境外銀團(tuán)訂立了借款協(xié)議，公司子公司取得境外銀團(tuán)授予的4000萬(wàn)美元的循環(huán)借款授信以及2.665億美元的定期借款額度。同時(shí)，還與中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)合作為公司提供定期及循環(huán)借款以補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金的缺口。

然而如此高代價(jià)的進(jìn)行收購(gòu)卻沒(méi)有如期為西王食品帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2016-2019年，Kerr的營(yíng)業(yè)收入分別是29.60億元、29.64億元、27億元;凈利潤(rùn)分別為3.60 億元、3.31億元，2019年甚至出現(xiàn)巨虧11.15億元。而西王食品也因?yàn)镵err計(jì)提商譽(yù)減值損失，導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損7.52億元。

業(yè)績(jī)虧損背后，外界對(duì)Kerr所售賣(mài)產(chǎn)品到底是保健品還是營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品的質(zhì)疑也從未停止。收購(gòu)當(dāng)時(shí)，外界將此視為西王食品轉(zhuǎn)型保健品領(lǐng)域的信號(hào)。而在上述定增預(yù)案中，西王食品也稱，2016 年公司成功收購(gòu)加拿大運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理公司Kerr 80%的股權(quán)，正式進(jìn)軍保健品行業(yè)。

而在年報(bào)中，西王食品的產(chǎn)品則被劃分為植物油和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品，未提及保健品字眼。根據(jù)查詢，Kerr公司的三大核心產(chǎn)品Muscletech、Sixstar、Hydroxycut均有線上銷售渠道，但目前這三款產(chǎn)品還尚未獲得國(guó)內(nèi)保健品銷售所需“藍(lán)帽”標(biāo)志。

此前在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，投資者最關(guān)心的問(wèn)題之一就是西王食品何時(shí)能取得“藍(lán)帽”標(biāo)志。而沒(méi)有“藍(lán)帽”標(biāo)志則意味著不能稱為保健品，只能作為普通食品銷售，并且不能宣稱有保健功能。

“西王既想將其作為保健品銷售，但又難以獲得資質(zhì)，只能將其作為營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品銷售。沒(méi)有獲得保健品資格或許就是Kerr難以在國(guó)內(nèi)大展拳腳的原因”。市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示。這一點(diǎn)在王超的回復(fù)中也有所體現(xiàn)。他指出，西王食品內(nèi)部將營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品稱為運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)保健品，公司目前有四款產(chǎn)品正在申請(qǐng)保健品資格。公司希望能夠獲得保健品資格以增加藥店銷售的渠道，未來(lái)不排除將上述產(chǎn)品作為保健品銷售。

但值得注意的是，此前在回復(fù)投資者時(shí)，西王食品曾表示該四款產(chǎn)品何時(shí)獲批尚不確定，但在產(chǎn)品線中所占比例極小。換言之，目前在申請(qǐng)保健品的幾款產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。

一邊是轉(zhuǎn)型艱難，而另一邊食用油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2018年益海嘉里旗下金龍魚(yú)的市占率達(dá)到39.8%;中糧集團(tuán)旗下福臨門(mén)，市占率為13.8%;山東魯花市占率為6.7%;西王食品市占率為3.5%，遠(yuǎn)低于其他同行業(yè)公司。

同時(shí)，2017年—2019年，西王食品營(yíng)業(yè)收入占比中植物油均低于營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品，其銷售量則分別為221752噸、255170噸、255317噸，從數(shù)據(jù)來(lái)看，西王食品自身的植物油增長(zhǎng)也到了瓶頸期。(記者里豫 鄧玉蕊)

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