原標(biāo)題:13名高管紛紛套現(xiàn)又逢批量解禁 東方雨虹應(yīng)收賬款逾70億再推定增擴(kuò)產(chǎn)
行業(yè)龍頭、增長(zhǎng)黑馬、股市明星,東方雨虹集三大桂冠于一身,成為防水行業(yè)公認(rèn)的標(biāo)桿企業(yè)。然而光鮮背后,日益增加的應(yīng)收賬款、窘迫的現(xiàn)金流問(wèn)題卻如影隨形。此外,公司13名高管今年已經(jīng)套現(xiàn)逾15億元,又一波解禁潮來(lái)襲。這種情況下,公司推出了定增方案。
北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司(下稱“東方雨虹”,002271.SZ)正在不斷擴(kuò)張,以求改變市占率較低的局面,進(jìn)一步斬獲絕對(duì)的議價(jià)權(quán)。
2020年7月初至今,東方雨虹陸續(xù)發(fā)布了8個(gè)投資公告,擬斥資128億元在廣東、安徽、海南等地投資建廠。
但另一方面,公司還有一個(gè)目標(biāo):“2020-2023年公司應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)幅度應(yīng)低于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增速。”換言之,如果不能增加回款力度,對(duì)于東方雨虹本就不穩(wěn)定的資金鏈而言,擴(kuò)張無(wú)疑會(huì)顧此失彼。今年上半年,東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.6億元,貨幣資金為28.5億元,尚不能完全覆蓋29.4億元的短期借款。
10月15日晚間,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬發(fā)行股份募集不超過(guò)80億元資金,募資主要用于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以及補(bǔ)充流動(dòng)性。
13名高管賣出股票15億元
如果不是解禁的壓力襲來(lái),東方雨虹的股價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步上升。
以年初的17元/股為起點(diǎn),東方雨虹的股價(jià)到今年9月初突破42.2元/股,市值從不到400億元飆漲到925億元。
公開(kāi)資料顯示,經(jīng)營(yíng)建筑防水材料的東方雨虹成立于1998年,公司通過(guò)“開(kāi)發(fā)高品質(zhì)產(chǎn)品、面向中高端市場(chǎng)”的產(chǎn)品發(fā)展策略打開(kāi)市場(chǎng),并在2008年成功上市,業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)。
上市后,公司授予了重要經(jīng)銷商和突出員工等骨干部分股權(quán),進(jìn)行了利益捆綁;2016年起,東方雨虹推行“合伙人機(jī)制”,挑選優(yōu)秀的工程渠道代理商與公司共同投資設(shè)立公司,繼續(xù)深化股權(quán)激勵(lì)。
今年9月29日,東方雨虹解禁第二期股權(quán)激勵(lì),本次有2073萬(wàn)股解禁股上市流通,涉及股東人數(shù)897人。由于此前公司高管已在高位啟動(dòng)了一輪減持,本次解禁不免引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),今年,東方雨虹有13名高管合計(jì)賣出4040萬(wàn)股,約合市值15.5億元,大部分減持在6月、7月進(jìn)行。其中實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)減持1400萬(wàn)股,其他參與減持的高管分別為李興國(guó)、徐銀州、羅明德、王曉霞、許利民、向錦明、王文萍、張志萍、張穎、楊浩成、徐瑋、張洪濤。
不僅是重要股東,機(jī)構(gòu)資金也不再樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示,長(zhǎng)期持有東方雨虹的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合A,已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度減持換股。截至10月21日收盤,持有東方雨虹的外資機(jī)構(gòu)有51家,而在今年上半年末有59家。
截至10月22日,東方雨虹報(bào)收34.1元/股,市值為803億元,較9月初回落約20%。
應(yīng)收賬款高企是頑疾
過(guò)去,支撐著東方雨虹一路高歌猛進(jìn)的,是其亮眼的基本面。
自上市以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入由2008年的8.29億元上升至2019年的181.4億元,增長(zhǎng)近22倍;歸母凈利潤(rùn)由7300多萬(wàn)上升至20.85億元,增長(zhǎng)近29倍。今年上半年,公司營(yíng)業(yè)收入87.8億元,同比增長(zhǎng)11%;歸母凈利潤(rùn)11億元,同比增長(zhǎng)31.2%。
但隨著業(yè)績(jī)不斷上漲,爭(zhēng)議聲也在此起彼伏。
有投資者將東方雨虹與福耀玻璃相比較,后者在汽車玻璃市場(chǎng)的市占率達(dá)到了60%,而東方雨虹在建筑防水領(lǐng)域的市占率不到10%,由此得出結(jié)論,福耀玻璃有很深的護(hù)城河而東方雨虹沒(méi)有。
智研咨詢統(tǒng)計(jì)顯示:“假設(shè)規(guī)模以上企業(yè)收入占到全行業(yè)總收入的60%-65%左右,那么建筑防水材料2019年的市場(chǎng)規(guī)模為1524-1651億元。”而以東方雨虹2019年181億元營(yíng)收計(jì)算,其在建筑防水領(lǐng)域的市占率最高為11%。
由于我國(guó)建筑防水材料行業(yè)進(jìn)入壁壘不高,致使市場(chǎng)參與者眾多、行業(yè)集中度低。而防水材料行業(yè)的下游是房地產(chǎn)和基建工程,受產(chǎn)業(yè)鏈地位、行業(yè)特點(diǎn)等影響,公司大量收入仍以應(yīng)收賬款掛賬實(shí)現(xiàn)。
2010年至2019年,東方雨虹凈利潤(rùn)約76億元,而應(yīng)收賬款及票據(jù)就高達(dá)70億元。
2020年中報(bào)顯示,東方雨虹應(yīng)收賬款達(dá)到74億元,其中前五大客戶貢獻(xiàn)了三成應(yīng)收賬款;應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中占比從去年同期的25%,提升到30%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從1.52倍降低到1.35倍,公司對(duì)此解釋稱是營(yíng)收增加所致。
應(yīng)收賬款過(guò)高還帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2019年上半年,公司應(yīng)收賬款達(dá)到56億元,計(jì)提減值6億元。
定增加碼主業(yè)
防水材料產(chǎn)品的配送半徑一般在500公里以內(nèi),因此公司要擴(kuò)張占領(lǐng)全國(guó)市場(chǎng),就需要在全國(guó)各地籌建生產(chǎn)基地。
2020年7月初至今,東方雨虹陸續(xù)發(fā)布了8個(gè)投資公告,斥資128億元,先后在安徽蕪湖、廣州花都、保定徐水、海南洋浦、江蘇啟東、重慶江津、湖南常德、吉林長(zhǎng)春投資建廠。最早動(dòng)工時(shí)間為 2020 年底,預(yù)計(jì)大多數(shù)項(xiàng)目將于2021-2024 年陸續(xù)投產(chǎn)。
值得一提的是,以公司目前的造血能力,似乎不足以支撐如此大范圍的擴(kuò)張。2020年中報(bào)顯示,東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-3.6億元。公司貨幣資金為28.5億元,尚不能完全覆蓋29.4億元的短期借款;負(fù)債率達(dá)到50%。
過(guò)去幾年,公司一直在以外部融資和定增的方式維持生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支。數(shù)據(jù)顯示,東方雨虹上市以來(lái)合計(jì)募資76.6億元,其中通過(guò)直接融資(IPO首發(fā)、定增、可轉(zhuǎn)債)達(dá)到39.6億元。
今年也同樣不例外。10月15日晚間,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬發(fā)行股份募集不超過(guò)80億元資金,募資主要用于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、主業(yè)擴(kuò)產(chǎn),其中24億將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,
本次募投項(xiàng)目包括廣東東方雨虹建筑材料有限公司花都生產(chǎn)基地項(xiàng)目、年產(chǎn)13.5萬(wàn)噸功能薄膜項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬(wàn)噸非織造布項(xiàng)等12個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目,以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
天風(fēng)證券在研報(bào)中分析:“公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直保持高壓狀態(tài),此次定增補(bǔ)流完成,經(jīng)營(yíng)杠桿有望進(jìn)一步下降;7個(gè)新建項(xiàng)目輻射華東、華南、華中、海南等地,進(jìn)一步縮小公司的運(yùn)輸半徑。此次募投項(xiàng)目完成后公司產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。”
美好藍(lán)圖需要建立在融資順利的基礎(chǔ)上。
知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)指出:“東方雨虹以資金鏈緊張的方式維持增長(zhǎng),業(yè)績(jī)依賴同樣高杠桿的房地產(chǎn)大客戶,這決定了公司只能在順周期下獲得更好的發(fā)展。一旦東方雨虹或其大客戶融資不順,公司或遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能受到遏制。”
《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系公司方面,但一直未獲回復(fù)。
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