【關(guān)注】貴州茅臺調(diào)整后，市盈率65倍是否合理？

好公司能否以好價格買入，往往是價值投資能否成功的關(guān)鍵。從過去一些好公司的股價波動來看，一旦投資者高位追入的話，快則5年“解套”，慢則要到15年甚至更多，這種時間上的機(jī)會成本，并非每一個投資者都可以承受。

股價累計(jì)調(diào)整幅度大約15%，現(xiàn)在的白酒股是否已經(jīng)回到合理的估值區(qū)間?就龍頭股貴州茅臺(600519.SH)來看，市盈率依然超過65倍(TTM)，2020年的凈利潤增速為10%，這已經(jīng)跟2017年之前凈利潤(每股收益的情況類似)增速超過60%不可同日而語。

2月23日上午，貴州茅臺上升1.62%，報收2324.99元。

相比2007年和2012年的股價高點(diǎn)來看，當(dāng)前白酒龍頭的估值跟2007年高點(diǎn)的水平依然相當(dāng)，凈利潤增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如當(dāng)年的情況。

2021年1月5日，貴州茅臺公告稱，2020年度生產(chǎn)茅臺酒基酒5萬噸，系列酒基酒2.5萬噸;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10%左右，其中全資子公司貴州茅臺醬香酒營銷有限公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入94億元左右(含稅銷售額106億元左右);預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10%左右。

2007年，貴州茅臺歸屬于公司股東的凈利潤為28.83億元，同比增長81.39%，每股收益達(dá)到了3.05元，同比增長82%。2012年7月，時隔近五年后，貴州茅臺突破2007年高點(diǎn)，達(dá)到歷史新高的266元(除權(quán)價)，大致是2021年2月18日的十分之一。貴州茅臺2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤87.63億元，同比增長73.49%，基本每股收益8.44元，同比增長73.3%。

茅臺可以在五年內(nèi)突破2007年高點(diǎn)的關(guān)鍵因素，并非來自估值的提升，而是來自每股收益4年內(nèi)增加近兩倍;而2012年高點(diǎn)到2021年2月，近9年時間股價增長9倍，其中有大約3倍左右來自每股收益，大約3倍左右來自估值提升。

然而，2018年開始貴州茅臺利潤增速已經(jīng)不復(fù)當(dāng)年之勇。2017年到2020年，貴州茅臺每股收益21.56元、28.02元、32.8元和36元，過去三年的每股收益增速分別為30%、17%、10%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這種增速跟2017年之前的高速增長，已經(jīng)不可同日而語。

2017年貴州茅臺每股收益21.56元，同比增速依然達(dá)到62%。

因?yàn)闆]有轉(zhuǎn)增和回購，近年來貴州茅臺每股收益基本沒有發(fā)生變化。市盈率來看，當(dāng)前調(diào)整后的貴州茅臺依然65倍，這跟2007年的水平相當(dāng)，遠(yuǎn)高于2012年高點(diǎn)不到35倍的水平。

每一次市場的狂熱總有結(jié)束的時候。如果在2500元以上高位買入貴州茅臺的投資者，能否類似2007年高位買入的，較短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)“解套”?從貴州茅臺每股收益增速水平來看，當(dāng)前調(diào)整后的股價依然有一定的泡沫，是否依然是“博傻”階段，投資者應(yīng)當(dāng)有一個理性的判斷。

技術(shù)走勢來看，2月18日和2月22日兩根陰線的單日成交額，都高于貴州茅臺在年初股價最后瘋狂階段的單日成交額，這也顯示了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動跡象，對此投資者應(yīng)當(dāng)有一定的警惕。

回顧過去其他的好公司在高位買入的情況來看，招商銀行(600036.SH)、萬科A(000002.SZ)等2007年牛市的龍頭股，直到2017年才突破了當(dāng)年的高位，不少投資者需要耐心等10年。也的確有部分投資者因?yàn)榈炔涣巳绱碎L的時間，在2012年時任證監(jiān)會主席郭樹清公開宣稱藍(lán)籌股有投資價值前后，就已經(jīng)因?yàn)榉艞壎e過了之后的升幅;2000年科網(wǎng)泡沫之后，微軟(MSFT)等公司也是在15年后才突破當(dāng)年股價高位。

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