中化能源要上市 第四家國(guó)有石油上市央企有望誕生

繼中石油、中石化、中海油(“三桶油”)之后，第四家國(guó)有石油上市央企有望誕生。近日，中化集團(tuán)旗下中化能源股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中化能源”)向上海證券交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，正式啟動(dòng)上市工作。與橫跨石油全產(chǎn)業(yè)鏈的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務(wù)只集中于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，尤其石油貿(mào)易業(yè)務(wù)占據(jù)其營(yíng)收的絕大部分，而這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致中化能源雖然營(yíng)收規(guī)模龐大，整體利潤(rùn)卻較為微薄。在此背景下，中化能源能否借助此次上市募資為自身打造出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，正成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

石油貿(mào)易營(yíng)收占比超七成

招股說(shuō)明書(shū)顯示，此次計(jì)劃在上海證券交易所主板上市的中化能源，擬向公眾發(fā)行不超過(guò)約62.9億股的公司股份，占公司總股本的25%。通過(guò)此次公開(kāi)募股，中化能源計(jì)劃募集資金共110億元。

中化能源是央企中化集團(tuán)的子公司，在2019年中化集團(tuán)5747億元的營(yíng)收中，有近八成來(lái)自于中化能源。作為中化集團(tuán)能源業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)載體和核心營(yíng)收來(lái)源,中化能源主營(yíng)業(yè)務(wù)包括石油貿(mào)易及服務(wù)、油品及化工品銷(xiāo)售、煉油化工和倉(cāng)儲(chǔ)物流等板塊。其中，石油貿(mào)易及服務(wù)主要涉及原油、成品油的進(jìn)出口及國(guó)際轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

目前,中化集團(tuán)間接持有中化能源80%的股份，為后者的實(shí)際控制人，中化能源董事長(zhǎng)一職也由中化集團(tuán)總經(jīng)理?xiàng)钊A兼任。中化能源2019年引入的農(nóng)銀投資、工銀投資等5家戰(zhàn)略投資者，持有公司剩余的20%股份，這5家戰(zhàn)略投資者當(dāng)時(shí)為此斥資約115億元。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年，中化能源營(yíng)業(yè)收入為3942.05億元，凈利潤(rùn)為51.2億元;2018年，中化能源營(yíng)業(yè)收入為4563.07億元，凈利潤(rùn)為31.61億元;2019年，中化能源營(yíng)業(yè)收入為4435.73億元，凈利潤(rùn)為32.62億元;2020年1-9月，中化能源營(yíng)業(yè)收入為2098.82億元，凈利潤(rùn)為14.06億元。

與布局橫跨石油產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的“三桶油”不同，中化能源的業(yè)務(wù)僅集中在中下游，且較為依賴(lài)石油貿(mào)易業(yè)務(wù)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2020年1-9月，中化能源的石油貿(mào)易及服務(wù)收入為1483.33億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)七成，而在2019年這一占比更是高達(dá)八成。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中化能源對(duì)石油貿(mào)易業(yè)務(wù)的依賴(lài)不難理解。一方面，中化能源自身未涉足上游勘探及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，因此只能通過(guò)貿(mào)易方式來(lái)獲取原油;另一方面，原油及成品油國(guó)際貿(mào)易是中化能源的起家業(yè)務(wù)，如今中化能源是國(guó)內(nèi)僅有的5家擁有國(guó)營(yíng)原油進(jìn)口貿(mào)易資質(zhì)和成品油出口配額的國(guó)營(yíng)石油貿(mào)易企業(yè)之一。

毛利率低于同行

在石油行業(yè)，勘探及開(kāi)發(fā)是公認(rèn)毛利率較高的業(yè)務(wù)，而石油貿(mào)易則是毛利率較低的業(yè)務(wù)，因而中化能源整體利潤(rùn)較為微薄。以2019年為例，中石油、中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12%、7.9%，而中化能源卻僅為2.5%。

具體來(lái)看，中石油、中石化毛利率之所以明顯高于中化能源，勘探及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)揮了不小的拉動(dòng)作用。2019年，中石油、中石化的勘探及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)24%、15.5%，均為兩家毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊。

除了石油貿(mào)易及服務(wù)，油品及化工品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是中化能源營(yíng)收占比第二大的業(yè)務(wù)板塊。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，中化能源的油品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)已在全國(guó)范圍內(nèi)17個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，布局602座自營(yíng)及合作經(jīng)營(yíng)站和766座加盟站，是國(guó)內(nèi)頭部成品油加油站品牌。

盡管行業(yè)排名靠前，但中化能源油品及化工品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率也較低，且近年來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的趨勢(shì)，2017年、2018年、2019年、2020年1-9月的毛利率分別為7.48%、3.72%、4.07%及3.76%。

其實(shí)，不僅是整體利潤(rùn)較為微薄，2020年以來(lái)中化能源還面臨國(guó)際油價(jià)下降的巨大壓力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，石油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)或多或少都會(huì)受到國(guó)際油價(jià)的影響。不過(guò)，由于自身并無(wú)上游勘探及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，中化能源對(duì)國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)更敏感。

對(duì)此，中化能源也在招股說(shuō)明書(shū)中坦言，“公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及業(yè)績(jī)和石油價(jià)格具有較強(qiáng)的相關(guān)性”。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2020年以來(lái)，由于國(guó)際油價(jià)波動(dòng)及新冠疫情暴發(fā)，中化能源各業(yè)務(wù)分部收入均受一定程度的影響。

作為中化能源旗下主營(yíng)石油貿(mào)易及服務(wù)業(yè)務(wù)的一級(jí)子公司，中化石油2020年1-9月凈利潤(rùn)僅為8.98億元，同比下降26.6%。針對(duì)中化石油凈利潤(rùn)下滑的具體原因，北京商報(bào)記者致函采訪(fǎng)中化能源相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

進(jìn)入2021年，中化能源面臨的油價(jià)壓力仍未徹底消除。2月17日，倫敦布倫特和紐約WTI油價(jià)分別漲至每桶64.34美元、61.14美元。雖然油價(jià)呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭，但國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心認(rèn)為，支撐當(dāng)前油價(jià)的影響因素并不穩(wěn)固，短期內(nèi)油價(jià)可能呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

對(duì)于如何看待2021年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)及自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境，中化能源相關(guān)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者表示，眾所周知，石油價(jià)格受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、地緣政治、供求關(guān)系等因素影響。中化能源是一家石油石化產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商及綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋了石油產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，公司將通過(guò)多元化措施減少石油價(jià)格波動(dòng)給業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。

押注煉油化工業(yè)務(wù)

事實(shí)上，中化能源也意識(shí)到了自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題。中化能源在招股說(shuō)明書(shū)中表示，公司積極通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)，提高產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，合理管控風(fēng)險(xiǎn)等多元化措施減少石油價(jià)格波動(dòng)給業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響。

廈門(mén)大學(xué)中國(guó)能源政策研究院院長(zhǎng)林伯強(qiáng)表示，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)有利于增強(qiáng)中化能源的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和整體實(shí)力。要想實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)，中化能源需要拓展現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步涉足石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他板塊。

那么，中化能源希望向哪個(gè)方向拓展產(chǎn)業(yè)鏈呢?北京商報(bào)記者注意到，煉油化工業(yè)務(wù)在招股說(shuō)明書(shū)中被中化能源明確定義為“(公司)未來(lái)利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)”，而中化能源此次上市募資的大部分也都將用于煉油化工業(yè)務(wù)。

在中化能源此次擬上市募集的110億元中，70億元計(jì)劃投向中化泉州100萬(wàn)噸/年乙烯項(xiàng)目(項(xiàng)目總投資324.94億元)，該項(xiàng)目屬于煉油化工領(lǐng)域，主要由煉油改擴(kuò)建、乙烯及芳烴工程、公用輔助工程等組成。

在林伯強(qiáng)看來(lái)，中化能源缺少涉足產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務(wù)(如勘探及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù))的實(shí)力，加碼更下游的煉油化工業(yè)務(wù)是一種更務(wù)實(shí)的選擇。然而，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)能已經(jīng)呈現(xiàn)出過(guò)剩的跡象，競(jìng)爭(zhēng)日益升溫，加碼煉化長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于中化能源的發(fā)展，但短期內(nèi)能給中化能源業(yè)績(jī)帶來(lái)的幫助會(huì)很有限。

近年來(lái)，隨著油氣體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)對(duì)于石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)正逐步放寬監(jiān)管，煉油化工領(lǐng)域的市場(chǎng)化程度不斷提升。借助政策支持，以恒力石化、榮盛石化、桐昆股份等為代表的民營(yíng)企業(yè)與?？松梨?、巴斯夫等為代表的外資企業(yè)均已進(jìn)入我國(guó)煉油化工行業(yè)。

對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)壓力，中化能源也在招股說(shuō)明書(shū)中坦言，中國(guó)煉廠(chǎng)產(chǎn)能格局由過(guò)去的國(guó)有企業(yè)為主逐漸變成未來(lái)的國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)并行的狀態(tài)，市場(chǎng)放開(kāi)的政策紅利下將催化市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)。公司煉油化工業(yè)務(wù)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)。

北京商報(bào)記者錢(qián)瑜濮振宇

關(guān)鍵詞： 中化能源 上市 國(guó)有石油