元隆雅圖推16倍高溢價(jià)并購(gòu)復(fù)牌跌停 實(shí)施雙主業(yè)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.18倍

兩年前并購(gòu)的子公司超額完成業(yè)績(jī)承諾，元隆雅圖(002878.SZ)追加對(duì)其剩余股權(quán)的收購(gòu)，拓展新媒體營(yíng)銷業(yè)務(wù)布局。

近日，元隆雅圖公告，擬以3.64億元的價(jià)格收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)剩余40%股權(quán)。2018年11月，元隆雅圖完成收購(gòu)原新三板掛牌公司謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)，此次收購(gòu)后，將實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的全控。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，兩次收購(gòu)中，謙瑪網(wǎng)絡(luò)都獲得了超高的評(píng)估溢價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。

在首次收購(gòu)中，謙瑪網(wǎng)絡(luò)整體估值為3.56億元，較其2018年6月末凈資產(chǎn)3498.91萬(wàn)元溢價(jià)9.13倍。本次收購(gòu)中，標(biāo)的估值增長(zhǎng)至9.1億元，較其2020年末凈資產(chǎn)5382.83萬(wàn)元溢價(jià)近16倍。

兩年半的時(shí)間內(nèi)，謙瑪網(wǎng)絡(luò)的凈資產(chǎn)雖然僅增長(zhǎng)1883.92萬(wàn)元，增幅53.84%，但整體估值大幅增加5.55億元，增幅達(dá)到156.34%。

接近16倍的溢價(jià)是否合理，且獲得更高溢價(jià)的同時(shí)僅設(shè)置一年的業(yè)績(jī)承諾期，謙瑪網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)高增是否具有持續(xù)性，都值得關(guān)注。

昨日復(fù)牌后，元隆雅圖一路下跌，盤中觸及跌停板，尾盤報(bào)收18.73元/股，當(dāng)日下跌10%。

實(shí)施兩次收購(gòu)擬全控謙瑪網(wǎng)絡(luò)

據(jù)了解，謙瑪網(wǎng)絡(luò)原為新三板掛牌公司，2011年6月在上海成立，2017年初在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2018年9月，元隆雅圖首次啟動(dòng)對(duì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)，謙瑪網(wǎng)絡(luò)隨即在新三板摘牌。當(dāng)年11月，謙瑪網(wǎng)絡(luò)成為元隆雅圖的控股子公司。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的交易方案，元隆雅圖以2.09億元的價(jià)格收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)。為了完成此次并購(gòu)，元隆雅圖變更兩大募投項(xiàng)目的資金用途，將變更后的募集資金1.23億元用于支付交易的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

當(dāng)時(shí)，交易對(duì)手方作出業(yè)績(jī)承諾，2018年至2020年謙瑪網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于3200萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元。

從完成情況來(lái)看，2018年至2020年，謙瑪網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3498.89萬(wàn)元、4313.42萬(wàn)元、6019.5萬(wàn)元，業(yè)績(jī)完成率113.11%。

基于此，元隆雅圖試圖將謙瑪網(wǎng)絡(luò)全部股權(quán)收入囊中。經(jīng)過(guò)幾個(gè)交易日的停牌后，5月5日晚間，元隆雅圖發(fā)布了對(duì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)剩余股權(quán)的收購(gòu)方案，公司擬作價(jià)3.64億元，通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)40%股權(quán)，其中發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)2.37億元，現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)1.27億元。交易完成后，謙瑪網(wǎng)絡(luò)成為元隆雅圖的全資子公司。

同時(shí)，上市公司還擬向不超過(guò)35名特定投資者對(duì)象非公開發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過(guò)2.37億元，其中1.274億元用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，剩余募資將用于支付相關(guān)費(fèi)用、補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金及歸還銀行貸款。

標(biāo)的凈資產(chǎn)5382萬(wàn)整體估值達(dá)9.1億

然而，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于元隆雅圖的本次交易似乎并不買賬。5月6日復(fù)牌后元隆雅圖一路下跌，盤中觸及跌停板，尾盤報(bào)收18.73元/股，當(dāng)日下跌10%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，對(duì)于謙瑪網(wǎng)絡(luò)的兩次收購(gòu)均給出了超高的溢價(jià)，正是元隆雅圖備受爭(zhēng)議的關(guān)鍵所在。

元隆雅圖首次收購(gòu)謙瑪網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)時(shí)，截至2018年6月末，謙瑪網(wǎng)絡(luò)全部權(quán)益賬面價(jià)值3498.91萬(wàn)元，評(píng)估值35453.43萬(wàn)元，評(píng)估增值31954.52萬(wàn)元，增值率高達(dá)913.27%。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?018年末元隆雅圖賬面新增1.71億元商譽(yù)。

而在本次交易中，截至2020年末，謙瑪網(wǎng)絡(luò)凈資產(chǎn)賬面值為5382.83萬(wàn)元，評(píng)估值9.1億元，評(píng)估增值8.57億元，增值率高達(dá)1591.56%。

這就意味著，謙瑪網(wǎng)絡(luò)在兩年半的時(shí)間內(nèi)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)1883.92萬(wàn)元，增幅53.84%，評(píng)估值則增長(zhǎng)5.55億元，增幅達(dá)到156.34%。

本次交易同樣設(shè)置了業(yè)績(jī)對(duì)賭，但承諾期僅有2021年一年，業(yè)績(jī)承諾方承諾謙瑪網(wǎng)絡(luò)2021年凈利潤(rùn)將不低于6500萬(wàn)元。

此外，上市公司還設(shè)置了應(yīng)收賬款回收率作為業(yè)績(jī)承諾方股份解禁的條件，當(dāng)謙瑪網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款回收率超過(guò)90%且未收回應(yīng)收賬款余額合計(jì)小于或等于500萬(wàn)元時(shí)，業(yè)績(jī)承諾方所持股份才能全部解禁。

盡管元隆雅圖表示，本次交易為收購(gòu)控股子公司的少數(shù)股權(quán)，不會(huì)新增上市公司商譽(yù)，但需要注意的是，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，可能導(dǎo)致上述商譽(yù)存在減值，從而對(duì)上市公司未來(lái)期間損益造成不利影響。

關(guān)鍵詞： 元隆雅圖 高溢價(jià)并購(gòu) 跌停