環(huán)球最資訊丨中泰證券：給予招商蛇口買入評(píng)級(jí)

中泰證券股份有限公司由子沛,李垚,陳立近期對(duì)招商蛇口(001979)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《招商蛇口2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：銷售復(fù)蘇領(lǐng)跑行業(yè)，結(jié)算節(jié)奏偏后》，本報(bào)告對(duì)招商蛇口給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.87元。

(資料圖片)

招商蛇口(001979)

投資要點(diǎn)

交付節(jié)奏靠后疊加利潤(rùn)率下行拖累業(yè)績(jī)

2023年一季度，招商蛇口實(shí)現(xiàn)收入150.1億（YoY-20.2%），凈利潤(rùn)4.2億（YoY-61.1%），歸屬母公司凈利潤(rùn)2.7億（YoY-38.7%），實(shí)現(xiàn)eps0.004（Yoy-71.43%）。

受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模下降影響，收入規(guī)模有所下降；同時(shí)，按照兩年左右的銷售到結(jié)算周期預(yù)計(jì)，當(dāng)前項(xiàng)目主要結(jié)算2021年初銷售的低毛利項(xiàng)目，盈利能力下滑進(jìn)一步拖累收入及利潤(rùn)釋放n工文開(kāi)cvc1-1ma

低利潤(rùn)項(xiàng)目結(jié)算拖累盈利，毛利率觸底

盈利能力上，一季度招商蛇口加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.03%（YoY-0.09pct），毛利率12.7%（YoY-9.3pct），凈利潤(rùn)率2.8%（YoY-2.9pct），歸屬母公司口徑下凈利潤(rùn)率1.8%(YoY-0.5pelypvu"T7UATs.VWTrur-s.vput

受前期低毛利項(xiàng)目集中交付結(jié)算影響，公司結(jié)算毛利率及凈利率進(jìn)一步觸底，拖累利潤(rùn)規(guī)模下行。2021年后，公司拿地聚焦核心城市，同時(shí)土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，歷史低利潤(rùn)率項(xiàng)目交付完畢后，結(jié)算層面盈利能力有望企穩(wěn)回升幾

積極拿地推動(dòng)供給，銷售增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)

經(jīng)營(yíng)層面，一季度招商蛇口實(shí)現(xiàn)商品房銷售金額722.7億（YoY+52.6%），銷售面積305.3萬(wàn)m2（YoY+51.2%），新增土地儲(chǔ)備建筑面積74.4萬(wàn)m2（YoY-4.9%），以面積口徑計(jì)算下的拿地強(qiáng)度為24.4%（YoY-14.4pct）。

在當(dāng)前銷售復(fù)蘇的環(huán)境下，核心城市尤其是華東區(qū)域持續(xù)拿地帶來(lái)的供應(yīng)彈性明顯，公司由推盤驅(qū)動(dòng)的銷售規(guī)模增長(zhǎng)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。2023年一季度，公司保持拿地策略，新增土儲(chǔ)進(jìn)一步聚焦于華南、華東等一二線核心城市，如深圳、南京、蘇州、杭州等。

負(fù)債率維持平穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債表溫和擴(kuò)張

截至2023年一季度末，Wind口徑下，公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率61.8%（YoY+1.0pct）、凈負(fù)債率40.8%（YoY+3.2pct）、現(xiàn)金短債比為2.2（YoY+0.1）。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，在公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，負(fù)債率穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健擴(kuò)張。

得益于穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格及良好的土地儲(chǔ)備，在當(dāng)前融資政策寬松的環(huán)境下，2023年1-4月合計(jì)發(fā)行48.9億超短融，發(fā)行票面利率介于2.16%-2.29%之間，多元化融資渠道進(jìn)一步降低公司綜合融資成本。

投資建議：憑借良好的土地儲(chǔ)備及市場(chǎng)需求復(fù)蘇的影響，招商蛇口銷售規(guī)模復(fù)蘇顯著領(lǐng)跑行業(yè)。受短期竣工交付節(jié)奏影響，一季度雖收入業(yè)績(jī)有所下滑，但2023年全年計(jì)劃竣工1600萬(wàn)m2，交付時(shí)間主要集中在下半年，進(jìn)一步帶動(dòng)業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。

我們預(yù)計(jì)公司2023至2025年，實(shí)現(xiàn)收入1960.4億、2064.8億及2138.0億，同比增長(zhǎng)7.1%、5.3%及3.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)81.7億、101.2億及129.0億，同比增長(zhǎng)91.7%、23.8%及27.4%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)PE為12.7倍。鑒于行業(yè)出清后，公司在拿地投資端聚焦策略下體現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險(xiǎn)及成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)へッハ…ハ，

風(fēng)險(xiǎn)提示：新房?jī)r(jià)格超預(yù)期下行、房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊超預(yù)期、融資環(huán)境惡化超預(yù)期、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券楊靈修研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利57.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.46。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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