國際收支基本平衡 人民幣貶值影響可控

國際收支基本平衡 人民幣貶值影響可控

昨日，境內即期人民幣對美元匯率大幅低開后，日內最低跌至6.7204，但截至收盤(16時30分)報6.667，出現(xiàn)了較明顯回升。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，昨日盤中人民幣最大升幅超過650個基點，幅度為近半個月急貶周期以來之最。

同一日，官方對此有了明確表態(tài)。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝7月3日在香港公開表示，我國國際收支和跨境資金流動基本平衡，外匯儲備充足，近些年來積累了豐富的經(jīng)驗和充足的政策工具，我們有基礎、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行表態(tài)提振市場信心

昨日央行表態(tài)后，境內即期匯市率先體現(xiàn)。在約20分鐘的交易時間里，人民幣對美元由6.72附近快速上行至6.6820，連破幾個關口。后市匯率繼續(xù)震蕩，下跌態(tài)勢有所緩和。

潘功勝此番言論中，最核心的在于有信心保持人民幣匯率“在合理均衡水平上的穩(wěn)定”。這句話的含義是，任何國家或地區(qū)的貨幣，都不可能總是單邊升值或貶值。匯率本來就是不同地區(qū)貨幣之間的比值，總會受到內部經(jīng)濟走勢、通脹預期以及外部貿(mào)易條件等多種制約。

外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，我國非儲備性質的金融賬戶順差(即跨境資本凈流入)為989億美元，同比增長1.7倍;經(jīng)常賬戶逆差341億美元，儲備資產(chǎn)增加262億美元，國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)自主平衡。

同時，央行行長易綱昨日下午接受媒體采訪時稱，近期外匯市場波動，主要是受美元走強和外部不確定性等因素影響，有些是順周期的行為。易綱表示，當前中國經(jīng)濟基本面良好，金融風險總體可控，轉型升級加快推進，經(jīng)濟進入高質量發(fā)展階段，國際收支穩(wěn)定，跨境資本流動大體平衡。

數(shù)日前，央行貨幣政策委員會召開了2018年第二季度例會。對此，央行觀察專欄作家劉杰認為，本次央行例會弱化了對外部環(huán)境變化的關注，指出“內需對經(jīng)濟的拉動不斷上升，外貿(mào)依存度顯著下降，應對外部沖擊的能力增強”，這表明與匯率走勢本身相比，央行更關注國際收支安全。只要不出現(xiàn)持續(xù)的、大規(guī)模的資本外流和結售匯逆差，央行也就無意干預外匯市場。

中信證券明明研究團隊認為，央行二季度例會表述，體現(xiàn)出央行對于匯率波動的容忍度上升。只要不發(fā)生持續(xù)大規(guī)模的資本外流和結售匯逆差，央行就會減少對外匯市場的干預。

尚未形成“一致性預期”

曾幾何時，人民幣對美元連續(xù)升值也會引發(fā)市場擔憂，大家認為人民幣快速升值可能會干擾貨幣政策執(zhí)行效果和影響出口。事實上，不管是升值或是貶值，它都很容易形成某種“一致性預期”，并助推既有的趨勢。從經(jīng)濟調控角度來看，過度的“一致性預期”往往需要及時扭轉。

在人民幣貶值的重要歷史時點，也出現(xiàn)過這種一致性預期。2015年“811匯改”之初，人民幣對美元中間價一次性由6.1162貶值到6.2298，幅度達1.9%，這在很大程度上激發(fā)了市場貶值預期的高漲，并一度造成資本外流加劇。2014年年中，我國外匯儲備接近4萬億美元，2015年二季度末約為3.69萬億美元。“811匯改”后，2015年末外儲降至3.33萬億美元，2017年1月又一度跌破3萬億美元關口。

可以看出，在這樣一種“人民幣貶值”一致性預期下，企業(yè)會傾向于集中償還外債，居民可能會去恐慌性購匯，進而又推動人民幣貶值趨勢。記者簡單計算發(fā)現(xiàn)，從2015年8月開始的1年時間內，特別是當年11月一直到次年2月末，人民幣即期匯率走勢均大幅弱于中間價，這便又推動了人民幣匯率持續(xù)貶值。記者發(fā)現(xiàn)，這一匯率變動的方向及程度，與外匯儲備數(shù)值的變化均相當吻合。

那么，一致性預期是否需要扭轉?對此，某國有大行投研人士告訴記者，現(xiàn)在與2015年時并不一樣，當前市場對于人民幣貶值有一定的擔憂，但遠沒有達到“一致性預期”那樣惡性的程度。他認為，從2018年初以來，美元指數(shù)升值幅度達3%，人民幣對美元同期貶值幅度不過2.8%左右，而年初以來CFETS人民幣匯率指數(shù)依然保持2.8%左右的升值(截至5月末)。這表明，人民幣對非美貨幣的升值幅度相對更大，對美元匯率的貶值屬于前期過度升值后的“補跌”，這反而有助于維持一籃子貨幣的穩(wěn)定。

外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，2017年初一度跌破3萬億美元后，近1年多來我國外匯儲備已在逐步回升，2017年三季末為3.11萬億美元，截至最新數(shù)據(jù)的2018年5月末仍維持在這一水平。

人民幣料企穩(wěn)6.7附近

人民幣貶值預期將持續(xù)多久?背后的原因究竟在哪里?

廣發(fā)證券宏觀分析師郭磊認為，中美經(jīng)濟的相對增速差，短期內加大了人民幣匯率壓力。這一短期波動，可能帶來資金流動和風險偏好的跟隨波動，但這也是美元加息周期中，包括中國、阿根廷、土耳其、巴西、印度等新興市場或多或少都面臨的問題。從中期來看，人民幣匯率仍處于購買力平價下的升值趨勢中。

中信證券明明研究團隊認為，人民幣6月份的貶值幅度明顯大于美元指數(shù)的升幅，這主要是由于貿(mào)易影響擴大以及國內市場寬松預期所致。央行6月24日實施定向降準，增加貨幣供給，沒有跟隨美聯(lián)儲加息，使得中美利差收窄。央行結構性偏松的貨幣政策與美聯(lián)儲政策方向相反，進一步加大了人民幣貶值壓力。